Другой эффект января: международные доказательств

РЕЗЮМЕ

Предсказательная сила возвращает января фонда был рассмотрен в Соединенных Штатах, но это мало изученной в международных фондовых рынках. Мы попытаемся восполнить этот пробел в финансировании, изучая литературу предсказательная сила возвращает январе на международных рынках, таких как Австралия, Япония, Гонконг, Германия и Швейцария. Результаты, полученные в исследования показывают, что положительные результаты января в международных фондовых рынках аналогичный интеллектуального власть, которые наблюдаются в США, результаты также показывают, что январь доходности акций в США значительное влияние предсказать доходности акций в международных фондовых рынках.

Ключевые слова: январь, аномалия, международных, инвентарь, возвращение

1. ВВЕДЕНИЕ

Согласно теории рынка капитала не должно быть никаких кластеризации возвращается в любом предсказуемым образом во времени. Тем не менее, количество сезонных закономерностей в доходности акций были выявлены в последние десятилетия. Эти модели включают ежедневные эффектов (на французском языке, 1980), ежемесячный эффектов (Ариэль, 1987), рубежа года эффектов (Santesmases, 1986) и праздник эффектов (Lakonishok и Шмидт, 1988), чтобы назвать несколько.

Семенных исследующем сезонные закономерности в доходности акций было проведено Rozeff и Кинни (1976). Они показали, что в период с 1904 по 1974 год, ежемесячные доходы от акций на Нью-Йоркской фондовой бирже, как правило, выше в январе, что в другие месяцы. Финансовой литературы назвал этот сезонный характер Влияние января. Более поздние исследования, с использованием больших наборов данных, различные индексы рынка и более сложные статистические методы (например, Lakonishok и Шмидт, 1989; Хауг и Hirschey, 2006), поддержку своих выводах. Дальнейшие исследования рассматривали различные объяснения для существования эффекта января. Некоторые из этих объяснений размера фирмы (Bhardwaj и Брукс, 1992; Моллер и Zilca, 2008), стандартизации платежей (Оджен, 1990), и налоговые последствия и витрин (Poterba и Weisbenner, 2001; D'Меллу и др., 2003).

Исследователи не только изучили экономические причины, стоящие за эффекта января, а также возможность сформировать выгодные торговые стратегии. Например, Фуллер (1978) был одним из первых, изучить этот вопрос и сообщает, что между 1898 и 1977 Январь возвращает не были полезными для прогнозирования возвращается на оставшуюся часть года. Совсем недавно, Браун и Ло (2006) изучение доходности акций за период 1975-2005 годы показывают, что при проведении ежемесячных возвращает периода считаются, отрицательная января можно использовать в качестве интеллектуального инструмента.

Купер и др. (2006) принять несколько иной подход. Они изучают, если январе возвращает может предсказать, возвращает до конца года, но вместо рассмотрения месячной прибыли холдинга периода, они рассматривают проведение периода обмен на ближайшие 11 месяцев, с 1 февраля по 31 декабря. Их результаты показывают, что между 1940 и 2003 годах, когда января возвращает положительные проведение периода возвращается до конца года, также являются позитивными. Когда января возвращает отрицательные, проведение периода возвращается на оставшуюся часть года в среднем не отличается от нуля. Другими словами, положительные результаты января-видимому, некоторые предсказательной силы для оценки прибыли за оставшуюся часть года. Купер и др. по телефону (2006) называют эту аномалию "другой эффект января".

Изучение традиционных возвращает января не ограничивается только доходности акций в США Като и Schallheim (1985) изучали влияние традиционных январе в Японии. Они считают, что между 1952 и 1980 Эффект января присутствует в различных японских индексов. Они пришли к выводу, что это признак того, что США и японской экономикам хорошо интегрированы. Далкист и Селин (1996) рассматривает доходности акций в Швеции, и показать, что с января по июль иметь наибольшую отдачу.

С другой стороны, "другой эффект января" по-прежнему находится на рассмотрении исследования на международных рынках. Основная цель этого расследования, чтобы восполнить этот пробел в финансовой литературы. Точнее, цели этого исследования являются: 1) изучить предсказательная сила возвращает января в международных фондовых рынках, и 2) изучить предсказательная сила возвращает января в США на международных фондовых рынках. Иными словами, это другой эффект января международные аномалия? Можно ли будет для инвесторов использовать января возвращается в США, чтобы предсказать, возвращает в других странах?

Чтобы ответить на эти вопросы мы рассмотрим Datastream значение взвешенных фондовых индексов в США и пять других стран, Австралии, Японии, Гонконга, Германии и Швейцарии, с 1973 по 2006 год. Результаты этих исследований показывают, что проведение возвращает период существенно положительным, если Januarys являются позитивными и не отличается от нуля, когда Januarys отрицательные. Результаты также указывают, что, когда Januarys положительных в США они имеют предсказательной силы в 5 других странах, в нашей выборке.

Остальные бумаги структура следующим образом: Раздел 2 изучить "Другие Влияние января" в США и на международных рынках, Раздел 3 расследовать соотношение между доходами января в США и в период проведения возвращается на международных рынках, а в разделе 4 и резюме вывод бумаги.

2. "OTHER января эффект" в США и в зарубежных фондовых рынках

Мы рассмотрим значение взвешенных фондовых индексов (в том числе дивиденды) в США, Австралии, Японии, Гонконга, Германии и Швейцарии. Источником данных является база данных Datastream и период рассмотрели от 1973 до 2006. Мы анализируем Datastream значение взвешенных фондовых индексов, а не основной показатель рынка в каждой стране в целях обеспечения более надежной сравнений между странами. Эта процедура гарантирует, что рынок возвращается рассчитываются в однородной моды.

После Купер и др. (2006), оценим период владения возвращается с февраля по декабрь для каждого индекса, а затем мы сортируем их возвращения в зависимости от доходности предыдущих января. В таблице 1 представлены результаты этого анализа.

Результаты в таблице 1, показывают, что в США с 1973 по 2006 было примерно в два раза больше положительных результатов января, как было отрицательным возвращает января: 21 против 13, соответственно. Средний 11-месячный период проведения-возвращает следующие положительные Januarys это 11,57%, что является статистически значимым (Т-статистика = 4,37). Этот результат согласуется с результатами, представленными Купер и др. (2006). Они обнаружили в среднем 14,82% за 41 положительных Januarys в период 1940-2003. Кроме того, как Купер и др. (2006) мы видим, что 11-месячного периода проведения возвращает следующие негативные Januarys статистически недостоверны.

Когда мы расширить этот анализ, чтобы наши пять зарубежных стран получены аналогичные результаты. 11-месячный период проведения-возвращает следующие положительные результаты января важны для всех стран в нашей выборке. 11-месячный период проведения-возвращает следующие негативные возвращает января не сильно отличается от нуля для всех стран, за исключением Швейцарии.

Затем мы проверяем, если разница между средней 11-месячного периода проведения возвращает следующие положительные Januarys и среднего 11-месячного периода проведения возвращает следующие негативные Januarys существенно различаются. Как Купер и др. (2006), мы оцениваем модель МНК, что регресс месячной доходности по фиктивной переменной, которая принимает значение 1 для всех тех лет, когда возвращение января является положительным и нуль иначе. Если коэффициент при фиктивной переменной является статистически значимым, то мы можем сделать вывод, что 11-месячный возвращает следующие положительные Januarys значительно отличаются от 11-месячного возвращает следующие негативные Januarys. Результаты этого анализа приведены в таблице 2.

Как Купер и др.. (2006), получаем значительную разницу между проведением период возвращает следующие положительные и отрицательные января возвращается в США, разница между этими проведения возвращает период 11,78%, что является статистически значимым на уровне 5 процентов (Т-статистика = 2,38) . Аналогичный вывод сделан в Японии. Все остальные страны в нашей выборке не наблюдается существенных различий между проведением период возвращает следующие положительные и отрицательные января возвращается.

+3. Предсказательная сила США JANURY ВОЗВРАЩЕНИЕ В ДРУГИХ СТРАНАХ

После изучения предсказательная сила возвращает января в США, мы считаем вероятность того, что США не может предсказать Januarys 11-месячного периода проведения возвращается в других странах. Наше предложение основывается на результатах предыдущих исследований, показывающие, что мировые рынки интегрированы и возвращает рынок акций сильно взаимосвязаны. Например, Bekaert и др. (2005) показывают, что существует высокая корреляция между рыночной прибыли, которые можно отнести в первую очередь общих основополагающих макроэкономических факторов. Кроме того, в исследованиях, таких как Солник (1976) и др. Готцманном (2003) показывают, диверсификации выгод от международной инвестирования. Например, Готцманном и др. (2003) представить доказательства, что международная диверсификация портфеля может привести к снижению доходности портфеля разница в размере до 50% от портфеля акций США.

Эти исследования показали взаимосвязь между фондовыми рынками и выгоды от международной диверсификации плюс наши результаты в предыдущем разделе, позволяют предположить о интеллектуального полномочия внутренних возвращает января на международных фондовых рынках. Иными словами, если возвращает января фонда являются полезными для прогнозирования доходности акций в США и фондовых рынках с высокой степенью интеграции, то можно предположить, что внутренняя доходность по акциям на январь мог аналогичные предсказательной силы в других странах.

Чтобы проверить это утверждение, мы сначала рассмотрим, в какой степени рынок возвращается коррелируют между нашей выборке. В этом анализе мы исследуем связь между месячной доходности в США и месячной доходности в других странах. Результаты этого исследования представлены в таблице 3.

Результаты в таблице 3 указано, что ежемесячная возвращается в нашу выборку период высокой корреляцией между странами. Например, за исключением Японии, соотношение месячной доходности фонда между США и зарубежных рынках выше 80%.

После показа высокий уровень корреляции между фондовыми рынками в нашем примере мы исследуем связь между США и возвращает января следующего 11-месячного периода проведения возвращается в каждой стране. Методология, используемая в анализе, один из которых разработан Купер и др. все (2006) и описано в предыдущем разделе. Таблица 4 показывает результаты этого анализа.

Результаты в таблице 4 показывают, что положительные результаты января в США значительное влияние предсказать период проведения возвращает не только в США, но и на международных рынках. Средняя доходность период проведения в зарубежных странах 16,45% с максимума 22,08% (Hong Kong) и не менее 12,24% (Япония). Результаты в таблице 4 также показывают, что отрицательная января не имеют предсказательной силы на международных рынках.

Установив, что возвращается в других странах реагировать на положительные США января возвращается, мы в дальнейшем проверить предсказательная сила положительного США Januarys в нашем примере зарубежных стран, изучая значение спрэда между проведение период возвращается после позитивных и негативных внутренних возвращает января. Используемая методика модели МНК, в котором ежемесячно возвращается в зарубежных странах, в отношении регрессии с фиктивной переменной, которая принимает значение 1 для всех тех лет, когда возвращение января в США положительные и нуль иначе. Если коэффициент при фиктивной переменной является статистически значимым, то мы можем сделать вывод, что 11-месячный возвращает следующие положительные Januarys значительно отличаются от 11-месячного возвращает следующие негативные Januarys. Результаты этого анализа приведены в таблице 5.

Результаты в таблице 5 показывают существенные различия между доходами следующие положительные и отрицательные Januarys в США, в Австралии, Японии и Гонконге. Средний разброс 21,56% в Австралии, 18,28% в Японии и 29,86% в Гонконге. Все эти распространенные из них является статистически значимым. Полученные результаты являются еще одним свидетельством предсказательная сила возвращает января и еще одним свидетельством уровня интеграции на международные фондовые рынки.

4. ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В этом исследовании мы продлить финансирование литературы о "другой эффект января", изучив календарь аномалия на международных рынках. Точнее, цели этого исследования являются: 1) изучить предсказательная сила возвращает января в международных фондовых рынках, и 2) изучить предсказательная сила возвращает января в США на международных фондовых рынках.

Для достижения этих целей, мы рассмотрим Datastream значение взвешенных фондовых индексов в США и пять других стран, Австралии, Японии, Гонконга, Германии и Швейцарии, с 1973 по 2006 год. Результаты этих исследований показывают, что проведение возвращает период существенно положительным, если Januarys являются позитивными и не отличается от нуля, когда Januarys отрицательные во всех странах, в нашей выборке. Результаты также показывают, что при Januarys положительных в США они имеют предсказательной силы в 5 других странах, в нашей выборке. Эти результаты дают новые доказательства того, предсказательная сила возвращает январе на международных рынках.

Ссылки:

Ариэль, Р. 1987. Ежемесячный эффект в доходности акций. Журнал Финансовая экономика, 18: 161-174.

Bhardwaj, Р. Л. Брукс. 1992. Январь Аномалия: Влияние низкой цены акции,

Трансакционные издержки, и Конкурсной-аск спреды. Журнал Финанс, 47 (2): 553-575.

Bekaert Г. C. Harvery, А. Нг, 2005, интеграции рынков и кризиса. Журнал Бизнес, 78 (1): 39-69

Браун, Л. Л. Луо. 2006. Январь Барометр: дополнительные доказательства. Журнал инвестирования, (весна): 25-31.

Купер, М., J. Мак-Коннел, А. Овчинников. 2006. Другие января эффекта. Журнал финансовой экономики, 82: 315-341.

D'Меллу, Р., С. Феррис, С. Хван. 2003. Налоговые потери Продажа гипотезы, ликвидность рынка, и ценовое давление около рубежа года. Журнал финансовых рынков, 6: 73-98.

Далкист, М. и П. Селин. 1996. Стохастическое доминирование, налоговые потери Продажа и Seasonalities в Швеции. Европейский журнал Финанс, 2: 1-19.

Французский, К. 1980. Фонда и возвращения эффект выходных дней. Журнал финансовой экономики, 55-69.

Фуллер, Р., 1978. Январь Барометр: Что его Абсолютный средний? Журнал Управление портфелем, 2-7

Готцманном, В., Л. Lingfeng, K.G. Rouwenhorst. 2005. Долгосрочные глобальные корреляции рынка. Журнал Бизнес, 78 (1): 1-38.

Хауг, М. М. Hirschey. 2006. Влияние января. Финансовых Аналитиков Journal, 62 (5): 78-88.

Като, К. и Дж. Schallbeim. 1985. Сезонные и размер Аномалии в японском фондовом рынке. Журнал финансового и количественного анализа, 20 (2): 243-260.

Lakonishok, J. С. Шмидт, 1989. Сезонные аномалии Real? Девяносто-летнюю перспективу. Обзор финансовых исследований, 1 (4): 403-425.

Моллер, Н. и С. Zilca. 2008. Эволюция января эффекта. Журнал банковского дела и финансов. 32, 447-457. Огден, J. 1990. Turn-Of-The-Месяц Оценка жидких прибыль и фондовому Возвращает: Общие Объяснение Ежемесячные и январе эффекта. Журнал Финанс, 45 (4): 1259-1272.

Poterba, J. С. Weisbenner. 2001. Капитал Прибыль налоговых правил, налоговые потери Trading, и Turn-Of-The-год возвращается. Журнал Финанс, 56 (1): 353-368.

Rozeff, М. и В. Кинни. 1976. Сезонность рынка капитала: Дело о доходности акций. Журнал Финансовая экономика, 3: 379-402.

Santesmases, М., 1986. Исследование испанского Seasonalities фондового рынка. Журнал Бизнес, Финансы

Солник, B. 1976. Why Not Диверсификация международной Вместо внутреннем? Финансовых Аналитиков Journal, 54-78.

Майкл Дж. Imhof, Университет Миссури, Миссури, США

Хорхе Brusa, штат Техас