Современное развитие поведенческих финансов
РЕЗЮМЕ
Поведенческие финансы немногих мест в 1980-х годов, но в конце 1990-х годов, поведенческих финансов увеличивается. Большая часть исследований была завершена в последние двадцать лет. Через последние двадцать лет многие ученые занимались изучением эволюции поведенческие теории финансов и связанных с ней приложениях. Тем не менее, большинство исследований, проведенных ранее были либо фокусировка только на одном поле или записать в сложной форме, что делает трудным для новичков в области финансов поля для понимания. В настоящем документе кратко последние развития поведенческих финансов, с тем чтобы люди могли получить ясное представление о текущей пейзаж поведенческих финансов и его истории последних развития. В центре внимания данной работы является обобщение революции поведенческих финансов с точки зрения теории и приложениям. Связанных теорий психологии и моделей развития, также обсуждается.
Ключевые слова: поведенческие финансы, Standard финансы, психология
1. ВВЕДЕНИЕ
Стандартный финансов убедительным, поскольку он использует минимум средств для создания единой теории призваны ответить на все вопросы финансирования. Эти инструменты являются: Арбитражный принципы, разработанные Модильяни и Миллер (1958); Портфолио принципы, разработанные Марковица (1952); оценки капитальных активов теории, разработанной Шарп (1964) и Линтнер (1965), а также для ценообразования опционов теории, разработанной Черного и Скоулза (1973) и Мертон (1974).
Поведенческих финансов является новым подходом к финансовым рынкам, которая возникла, по крайней мере частично, в связи с трудностями, с которыми сталкиваются традиционные парадигмы. В частности, анализ поведенческих финансов, что происходит, когда мы отдыхаем некоторые из принципов, лежащих в основе индивидуальной рациональности. Даже если некоторые агенты в экономике не в полной мере рационально, рациональные агенты не позволят им оказывать влияние стоимость ценных бумаг очень долго, через процесс, известный как арбитраж.
Чрезмерной реакции и underreaction это оружие в битве между стандартными финансов и поведенческих финансов. Финансы ученых и специалистов не мешало бы принять эффективности рынка в том смысле, бил-рынка, но отклонить его в том смысле, рациональных цен. Бернштейн (1996) представил исторической перспективе, и Де Bondt и Талер (1985), Статман (1995), и Шиллер (2000) представил краткую гостей. Shefrin (1999) содержится всеобъемлющий обзор поведенческих области финансов. В частности, поведенческих финансов строится с несколько инструментов, которые имеют много целей. Инструменты поведенческих финансов входят: чувствительность к рам и других когнитивных ошибок; различные отношения к риску; отвращение к сожаления, несовершенной самоконтроля; предпочтения, касающиеся как утилитарные и ценностно-выразительные характеристики.
Целью настоящей работы является обобщение последние развития поведенческих финансов для того, чтобы инвесторы, чтобы получить ясное представление о текущей пейзаж поведенческих финансов и его истории последних развития. Для решения этой задачи, мы сравнивать последние революции поведенческих финансов с точки зрения теории и практического применения в области последние 20 лет. Связанных теорий психологии и модели развития, также обсуждается.
Для целей обследования поведенческих финансов, эта статья похожа на Барберис и Талер (2002), Хитон и Korajczyk (2002), и Статман (1999). Однако этот документ не отличается от Хитон и Korajczyk (2002), и Статман (1999) в том смысле, что этот документ добавляет по психологии аспектов, таких как Пропект теории и описательные теории нерациональных решений. Эта статья также отличается от до Барберис и Талер (2002) в том смысле, что оно расширяет последние литератур поведенческих финансов и определяет общие ошибки, допущенные со стороны инвесторов при принятии инвестиционных решений.
2. ТЕОРИЯ LIMITED АРБИТРАЖНЫХ
Ряд теоретических работ показывает, что в экономике, где рациональные и иррациональные трейдеры взаимодействовать, иррациональность может иметь существенные и долгоживущих влияние на цены. Эти документы, известные как литературу по теме "пределы арбитража", образуют один из двух блоков поведенческих финансов. Теории ограниченного арбитражных показывает, что если иррациональных трейдеров привести к нарушению основополагающих ценностей, рационального торговцы часто будет в силах сделать что-нибудь о нем. Арбитражный является инвестиционной стратегии, которая предлагает безрисковую прибыль на безвозмездной основе. Гипотеза, что фактические цены отражают основные ценности гипотезы эффективного рынка (EMH). В эффективного рынка, есть "нет" бесплатного сыра ": Не инвестиционной стратегии могут заработать избыточный с поправкой на риск доходность, или доходность большую, чем гарантия на его риск.
Поведенческих финансов утверждает, что некоторые особенности цены на активы являются наиболее правдоподобно толковать как отклонения от основных ценностей, и что эти отклонения вызваны наличием трейдеры, которые не вполне рационально. И "цены права" и "нет бесплатного сыра", истинных в эффективный рынок; "нет" бесплатного сыра "также может быть верно в неэффективной рынке. Рубинштейна (2001) и Росс (2001) указывают на неспособность профессиональных менеджеров деньги избили на рынке в качестве убедительного доказательства эффективности рынка. D'Avolio (2002) считает, что для большинства акций, взимаемая по займам фонда (короткие продажи ограничений) малы, но они могут быть намного больше, а в некоторых случаях, арбитражеров не могут найти акции для займа на любой ценой.
Арбитражный действительно ограничен. Свидетельство неправильной оценке доказательств одновременно ограниченной арбитраж, и это не трудно понять, почему арбитраж могут быть ограничены в этом случае. Цена акции изменений, хотя его основных ценностей нет. Wurgler и Журавская (2002) предоставить дополнительную помощь для ограниченного представления арбитражный S
BAPM (поведенческие модели ценообразования активов) функции рынка взаимодействия двух групп торговцев, а именно информации трейдеров (те, кто заполнить стандартный CAPM; без когнитивных ошибки и среднего разница предпочтений) и шум торговцев (живут за пределами CAPM , совершить когнитивные ошибки, и не имеют строгих предпочтений среднего дисперсии). Все активы ценовых моделей версии старых надежная модель предложения и спроса. Спрос и предложение определяют утилитарные характеристики (такие, как издержки производства и цены на заменители) и ценностно-выразительных характеристик (например, вкус). Для CAPM, спроса и предложения определяются утилитарные бета-тестирования. Тем не менее, характеристики BAPM являются утилитарные и ценностно-выразительные черты. Спроса преференций для утилитарной и ценностно-выразительные характеристики не являются достаточными для разницы в ценах. Предложения и вопросы. Fama и французском языках (1992) считается размер и B / M утилитарные меры риска. Бреннан, Chordia и Subrahmanyam (1998) считал размер и B / M стран, не являющихся характеристики риска. Shefrin и Статман (1995) показало, что респонденты предпочитают запасов восхищался компаний.
Между тем, рекомендованных портфелей финансовых советников как правило, имеют структуру, которая отличается от стандартной структуры финансов средней дисперсии портфеля. Фишер и Статман (1997) отметил, что взаимный фонд фирмы назначают портфелей с высоким уровнем запасов на облигации некоторых инвесторов и портфелей с низким уровнем отношения к другим, который находится в конфликте с "2-фонд отделения" портфелей в CAPM. Две фонд разделения требует фиксированного соотношения акций к облигациям в "подозрительных" портфель с разных пропорциях в безрисковый актив. Shefrin и Статман (1999) развитых поведенческой теории портфеля в качестве альтернативы описательный версия Марковица средней дисперсии портфеля. Среднем разница оценки портфелей инвесторов в целом, они считают, ковариации между активами, как они строят свои портфели; также последовательное отношение к риску, всегда прочь рискнуть. Поведенческие инвесторы считают строительство пирамид, как портфели активов, слой за слоем. Слои, связанные с конкретными целями и особенно отношение к риску. Поведенческая теория портфеля ответы на некоторые вопросы портфеля и просит другие.
3. ПСИХОЛОГИЯ РАЗВИТИЯ ТЕОРИИ
Психология второй блок поведенческих финансов (Шлейфера и Саммерс, 1990). Поведенческие экономисты обычно обращаются к обширные экспериментальные данные составлены по когнитивной психологии на предубеждения, которые возникают, когда люди формируют убеждения, а также на людей преференции, о том, как они принимают решения, учитывая их убеждения. По данным обследований, проведенных с начала 1980-х годов по 2002 год, психология может представлять особый интерес для экономистов, финансовых, потому что это основа иррациональности, что приводит к основной поведенческих финансов. Следующая часть обсуждает недавнее развитие психологии теории, которые имеют непосредственное отношение к области поведенческих финансов.
3,1. Верования
Что касается убеждения людей, Есть несколько психологических факторов, которые влияют инвесторов процессе принятия решений: (1) Чрезмерная: Люди плохо калиброванного при оценке вероятностей. Доверительные интервалы людей присвоить их оценкам величин слишком узкой (Альперта и Raiffa, 1982). Чрезмерная, возможно, отчасти обусловлены две другие предубеждения: самостоятельность присвоения и задним числом предвзятости. Например, инвесторы могут стать самоуверенными после нескольких кварталов инвестирования успеха (Жерве и Оден, 2001). (2) Оптимизм и самообольщения: Большинство людей дисплей нереально розовые точки зрения их способности и перспективы (Вайнштейн, 1980). Более 90% опрошенных предсказывают, что задачи будут выполнены гораздо раньше, чем они на самом деле (Buehler, Гриффин и Росс, 1994). (3) репрезентативный: Большая часть времени, репрезентативность полезные эвристические, но он может генерировать тяжелой предубеждения. Репрезентативность также приводит к другому, смещения, объем выборки безнадзорности. Размер выборки безнадзорности означает, что в тех случаях, когда люди, которые первоначально не знаю данных генерации процесса, они будут стремиться заключить его слишком быстро на основе слишком мало данных (Gilovich, Валлоне, и Тверски, 1985). Убеждение, что даже небольшие образцы будут отражать свойства родительского населения иногда называют "закона малых чисел" (Рабина, 2002), в ситуации, когда люди знаю данных процесса, порождающего заранее закона малых чисел генерирует заблуждение игрока эффект.
(4) Вера Упорство: После того как люди создали мнению, они цепляются за него слишком сильно и слишком долго (Господи, Росс и Леппер, 1979). Люди не хотят, чтобы найти доказательства того, что противоречит их убеждениям, во-вторых, даже если они считают такие доказательства, они рассматривают ее с чрезмерным скептицизмом. (5) Закрепление: При формировании оценки, люди часто начинают с некоторой начальной, возможно произвольное значение, а затем настроить от него. Люди "якорь" слишком много от начального значения (Канеман и Тверски, 1974). (6) Наличие предубеждения: Если судить вероятность события, люди часто ищут свои воспоминания о предоставлении соответствующей информации. Хотя это вполне разумная процедура, она может произвести смещенные оценки, поскольку не все воспоминания одинаково извлекаемых или "доступен" (Канеман и Тверски, 1974). Хотя стимулы иногда может уменьшить предубеждения людей дисплей, не реплицируются исследования сделали рациональности нарушения исчезают исключительно за счет повышения стимулов (Камерер и Хогарт, 1999) ..
3,2. Настройки
Важнейшим элементом любой модели, пытаясь понять цен на активы или торговые поведение предположение о инвестором предпочтений. Подавляющее большинство моделей предположить, что инвесторы оценки авантюр в соответствии с ожидаемыми рамках утилита, ЕС в дальнейшем. Утилита определена над прибылей и убытков, а не по финалов богатства, идея, впервые предложенная Марковица (1952). Там был взрыв работы по так называемому не входящих в ЕС теорий, все они пытаются сделать лучше согласования экспериментальных доказательств. Некоторые из наиболее известных моделей: Весовые-теории полезности (Чу и Маккриммон 1979, Чью-1983); неявных ЕС (1989 Чу, Декель 1986); Разочарование Отвращение (Гюль 1991); сожаление по поводу теории (Bell, 1982, Лумс и Сагден, 1982 и ранга зависимых Теории Utility (Квиггин 1982, Сегал 1987, 1989, Яари 1987).
Из всех не входящих в ЕС теории, теории перспективы могут быть наиболее перспективными для финансовых приложений. В частности, теории перспектив нет никаких стремлений, как нормативной теории: она просто пытается захватить отношение людей к рискованным авантюрам, как скупо насколько это возможно. В 1979 году, Канеман и Тверски выложить оригинальную версию теории перспектив. Проспект теория может объяснить, почему люди сделали выбор в различных ситуациях с одинаковыми окончательного уровня благосостояния. Это иллюстрирует важную особенность теории, а именно, что он может вместить последствий описания проблемы, или кадрирование. Такие эффекты мощный. Нет нормативной теории выбора может вместить такое поведение, поскольку первый принцип рационального выбора в том, что выбор должен быть независимым от описание проблемы или представительства. Обрамление относится к образу задача ставится для принятия решений. Процесс, посредством которого люди формулировать такие задачи для себя, называется психической бухгалтерского учета (Талер, 1999). Барберис, Хуан и Сантос (2001) делает первую попытку построить его в динамической модели экономического равновесия для доходности акций. Предположение о сечения узкой разработки могут быть мотивированы в целом ряде направлений. Простейшая возможность, что она отражает не-потребления, таких как: сожалею.
Другая возможность состоит в том, что в то время как люди на самом деле только заботиться о потреблении, связанные утилита, они ограниченно рациональным. Кроме того, относительно узкие временные обрамление, Талер, Тверски, Канеман и Шварца (1997) обеспечивает экспериментальную проверку этой идеи, что порядок, в котором информация представлена влияет на кадр людей принять в процессе принятия решений ..
Классический эксперимент описывается Ellsberg (1961) предполагает, что люди не любят тех случаях, когда они сомневаются в вероятности распределения авантюрой. Такие ситуации называются ситуации неопределенности, и общий неприязнь к ним, а неопределенность отвращение. Хит и Тверски (1991) утверждают, что в реальном мире, неоднозначность отвращение многое предстоит сделать с тем, как компетентный человек чувствует, что на оценку соответствующих распределения. После работы Ellsberg, много моделей, как люди реагируют на неоднозначность были предложены: Камерер и Вебера (1992) обеспечить всесторонний обзор. Одним из наиболее популярных подходов является предполагать, что, столкнувшись с неопределенностью, люди развлекают целый ряд возможных распределений вероятности и принять меры для максимального минимальной ожидаемой полезности по каждому кандидату распределения. В действительности, люди ведут себя как будто играет в игру против соперника, который недоброжелательный выбирает фактическое распределение играть таким образом, чтобы оставить их в качестве хуже насколько это возможно. Такое решение было первое правило аксиоматизируется Гильбоа и Schmeidler (1989). Эпштейн и Ван (1994) показали, что такой подход может быть включен в динамическую модель оценки активов, хотя они и не пытаются оценить количественные последствия неопределенности отвращение цен на активы.
4. ПРИМЕНЕНИЕ поведенческих финансов
4,1 Совокупные фондовый рынок
Исследований изучение совокупного рынка акций в США был выявлен ряд интересных фактов о его поведении. Три самых ярких являются: фондовый рынок исторически получил большого избытка норма доходности (акций Premium); доходности акций и цены дивидендов отношения находятся в большой переменной (волатильность), а также фонда возвращения forecastable (предсказуемость). Все три этих фактов можно назвать головоломки. Поэтому они называются головоломки в том, что их трудно рационализации в простой, основанной на потреблении модель. Оба рационального и поведенческие подходы к финансированию добились прогресса в понимании три загадки.
Ядро головоломки премии капитал, что, хотя запасы, как представляется, является привлекательным активом, инвесторы не желают появляться очень их проводить. В частности, они появятся требовать существенного вознаграждения за риск, с тем чтобы провести рыночное предложение. На сегодняшний день поведенческих финансов проводит два подхода к этой головоломке. Оба они в зависимости от настроек: один основан на теории перспектив, другой на неоднозначность отвращение. В сущности, оба подхода попытаться понять, что это такое, что не хватает формы популярных спецификации предпочтения, что делает инвесторы опасаются, запасы так много, что привело их к взимать высокие премии в равновесии.
В период нестабильности головоломки, ряд документов, совсем недавно Сантос и Вудфорд (1997), показывают, что условия, при которых рациональные пузыри могут выжить крайне ограничены. Brunnermeier (2001) обеспечивает всесторонний обзор этой литературы. Одним из возможных истории то, что инвесторы считают, что средняя скорость роста дивидендов более разнообразны, чем она на самом деле. В конце концов, уровень роста доходов не может быть "средняя". Прайс-дивиденда отношения и возвращает также может быть слишком резких колебаний, потому что инвесторы экстраполировать прошлые доходы слишком далеко в будущее при формировании ожиданий будущих доходов. По сути, это, пожалуй, отрадно, что эти поведенческие теории одновременно решать как совокупности и на уровне фирм доказательств. Путанице между реальными и номинальными значениями первого обсудили Фишера (1928), а в последнее время исследовали Шафир, Diamond, а также Тверского (1997). На финансовых рынках Риттер и Уорр (2002), утверждают, что часть вариации P / D отношения и возвращает может быть связано с инвесторами смешение реального и номинального количества при прогнозировании будущих денежных потоков. Барберис, Хуан и Сантос (2001) показывают, что степень потери отвращение не то же самое во всех обстоятельствах, но зависит от предварительного прибыли и убытки.
4,2 Сечение Средняя доходность
Эмпирические исследования поведения отдельных запасы обнаружили множество фактов, которые в целом более ужасного, рационального парадигмы. Многие из этих фактов о сечение средней прибыли. Эти факты стали известны как "аномалии", потому что они не могут быть объяснены простым и интуитивным модели риска и доходности в CAPM. Fama и французском языках (1992) выяснили, что в то время как запасы в мельчайших дециль имеют высшее бета-версии, разница в риска недостаточно, чтобы объяснить разницу в средней прибыли. Гомперс и Metrick (2001) утверждают, что это из-за давления спроса на больших запасов в результате роста институциональных инвесторов, которые предпочитают таких запасов. Де Bondt и Талер (1985) обнаружили, что средний годовой доход от портфеля проигравший выше, чем средний доход победителя портфель примерно на 8% в год с 1926 по 1982 год. Fama и (1992) французский недавние доказательства того, что средняя доходность от высоких B / дециль соотношение M, содержащий так называемые "ценности" акции, составляет 1,53 процента в месяц больше, чем средняя доходность на самом низком B / дециль соотношение М " рост "или" гламур "запасов, разница гораздо выше, чем можно объяснить различия в бета-версии двух портфелей.
Jegadeesh и Титман (1993) считают, что дециле крупнейших предварительного победителей превосходит дециле крупнейших предварительного проигравших в среднем на 10 процентов ежегодно. Тщательного анализа Grinblatt и Московиц (1999) считает, что на сети, налоговые потери продажи может объяснить часть импульса эффект, но далеко не все это ..
Недавние исследования также раскрыть связь между определенным событиям и акций. Бернард и Томас (1989) считают, что в среднем более 60 дней после объявления доходов, дециле запасов с удивительно хорошей новостью превосходит дециль с удивительно плохие новости, в среднем около 4 процентов, этот феномен известен как после поступления Объявление дрейфа. Поздней работе Чен, Jegadeesh и Lakonishok (1996) меры сюрприз другими способами - по сравнению с ожиданиями аналитиков, и реакция котировок акций на новости и получает аналогичные результаты; Vuolteenaho (2002) считает, что акции с хорошей денежной новостными потоками впоследствии имеют более высокую доходность, чем акции с разочаровывающие новости с наличными средствами. Михаэли, Талер и Уомак (1995) считают, что в среднем, доля фирм начала (без) дивидендов значительно быстрее (underperform) рыночного портфеля в течение года после объявления. Митчелл и Стаффорд (2001) считает, что в среднем доля этих фирм превосходят контрольную группу соответствует по размеру и книги на рынок на значительный запас более 4 лет после события. Loughran и Риттер (1995) обнаружили, что средняя доходность акций этих компаний в течение 5-летний период после выпуска заметно ниже среднего возвращения акций без выдачи фирм соответствуют выдачи фирм по размеру ..
Однако, некоторые последние исследования показывают, что аномальные данные в случае исследования по дивидендам объявления, объявления выкупа, а также предложения справедливости является статистически меньше, чем первоначально предполагалось, хотя, насколько слабым остается спорным. Рациональные подходы к сечению доказательств сталкиваются с целым рядом других препятствий: Rational модели, как правило меру риска, как ковариация возвращается с предельной полезности потребления, некоторые из портфелей в предыдущих исследованиях получить доходность ниже безрисковой ставки. Это не просто объяснить, почему рационального инвестора охотно принимают низкий доход, чем T-Билль ставка по летучих портфеля, а это не только, что одна превосходит другую портфеля среднем на.
Есть целый ряд поведенческих моделей, которые пытаются объяснить некоторые из вышеперечисленных явлений. (1) Вера основе моделей. Барберис, Шлейфера и Вишны (1998) утверждают, что большая часть выше данные являются результатом систематических ошибок, что инвесторы делают, когда они пользуются общественным информации, чтобы сформировать на ожиданиях относительно будущих денежных потоков. Они подтверждают, что для широкого диапазона значений параметров, эта модель действительно генерировать прибыль после объявления дрейфа, импульса, долгосрочные рецидивов и поперечного сечения прогнозирования мощности для масштабных ценовых соотношений. Daniel, Хиршлейфер и Subrahmanyam (1998, 2001) подчеркивают, перекосы в интерпретации частный, а не общественной информации. Чопра, Lakonishok и Риттер (1992) и Ла Порта, Lakonishok, Шлейфера и Вишны (1997) убедительно свидетельствуют о том, что поддерживает идею, что инвесторы делают иррациональные прогнозы в отношении будущих денежных потоков. Позитивные торговых обратная связь играет ключевую роль в модели Гонконга и Штейна (1999), они также предполагают, что личная информация медленно диффундирует населения newswatchers. (2) Вера основе модели с институциональной трений. Институциональной трения включают в себя: прямые расходы на короткое замыкание (кредитование плату); риск того, что кредит напомнил кредитором в неподходящий момент, правовые ограничения.
Scheinkman и Сюн (2001) утверждают, что в динамичной среде, спекуляции основе механизма возникновения. Дитер, Маллой и Щербина (2002) IBES использовать данные по прогнозам аналитиков, чтобы получить прямой мерой неоднородности мнений; Chen, Гонконг и Штейна (2002) использовать "Ширина собственности" - определяется примерно как доля взаимных фондов, провести конкретной акции - в качестве прокси-сервер для расхождения во мнениях относительно запасов; Джонс и Ламонт (2002) использовать стоимость коротких продаж на фондовом другими словами, кредитные платных измерять различия во мнениях о том, что запасов; Hong и Стейн (2003) проанализировать, что, когда фондовый рынок идет вверх, в стороне инвесторов держаться подальше от рынка и меньше информации откровение. Это увеличение волатильности после спада является источником асимметрии. (3) Настройки. Барберис, Хуан и Сантос (2001) показали, что применяя те же самые идеи, отдельные акции могут генерировать данные о долгосрочных откат и масштабных ценовых соотношений. Ключевая идея заключается в том, что, когда у инвесторов есть целый ряд различных акций, узкие разработки могут заставить их получать полезность от выгод и потерь в стоимости отдельных акций. Долгосрочного возвращения моделей, следующего за выпуском акций и выкуп может быть результатом рационального менеджеров в ответ на виды шума трейдеров, проанализированных в предыдущих моделей поведения ..
4,3 Закрытые фонды и параллельная динамика
Центральный головоломка о закрытых фондов является то, что цены паевой фонд отличается от NAV (чистая стоимость активов). Числа рациональных объяснений среднем инвестиционный фонд закрытого типа скидки были предложены, которые включают в себя расходы, ожидания в отношении будущей деятельности менеджера фонда, а также налоговых обязательств. Тем не менее, никто из них не может удовлетворительно объяснить все аспекты доказательств. Ли, Шлейфера и Талер (1991), предлагаю просто поведенческие учетом этих закрытых головоломки фонда. Они утверждают, что некоторые из отдельных инвесторов, которые являются основными владельцами закрытых средства шум торговцев, обладающий иррациональной колебания в их ожидания в отношении будущей доходности фонда. Немедленное утверждение мнение, что цены фонды закрытого типа должны comove решительно, даже если наличности основы активов за счет средств нет. Простейших рациональных объяснений возвращения движения является то, что это связано с параллельная динамика денежной наличности. Инвестиционный фонд закрытого типа данные показывают, что наличности ввиду параллельная динамика, в лучшем случае, неполными. Fama и французском языках (1995) выявить, что, как представляется, параллельная динамика в том, что возвращается не имеет ничего общего с параллельная динамика денежной наличности. Поведенческих зрения параллельная динамика был недавно предложен Барберис и Шлейфер (2003).
4,4 поведение инвесторов
Поведенческие финансы и добились определенных успехов в объяснении, как определенные группы инвесторов, вести себя, в частности, какие портфели они выбирают для хранения и торговли, как они с течением времени. Инвесторы диверсифицировать свои валютные портфеля гораздо меньше, чем рекомендовано в нормативных моделей портфолио выбор. Во-первых, инвесторы проявляют произносится как "дома предвзятости" (на французском и Poterba, 1991; Льюис, 1999; Бакстер и Jermann, 1997). Некоторые исследования показали, аналог дома смещения внутри стран (Grinblatt и Keloharju, 2001; Губермана, 2001; Benartzi, 2001). Неоднозначность и знакомство предлагаем простой способ понимания различных примеров недостаточной диверсификации. Не все доказательства дома смещения следует интерпретировать как предпочтение знакомых, он просто дешевле исследования местных фирм и т.д. менеджеров фондов действительно сосредоточить внимание на тех фирм, выбирая из материала с высокой ожидаемой доходностью.
Одним из наиболее четких прогнозов рациональных моделей инвестирования является то, что не должно быть очень мало торговли. В отличие от этого прогноза, объем торгов на мировых фондовых бирж является очень высокой. Наиболее известных поведенческих объяснение такой чрезмерной торговой самоуверенностью. Эта гипотеза предсказывает, что сразу же людей, которые более самоуверенным и торговые больше и, поскольку расходы на операции и получать меньший доход. Некоторые исследования обнаружили, что инвесторы не хотят продавать свое имущество торгов на потери по сравнению с ценой, по которой они были приобретены, явление назвал "расположение эффект" на Shefrin и Статман (1985). Трудно объяснить такое поведение рациональных основаниях. Два поведенческих объяснения этих находок были предложены. Во-первых, инвесторы, возможно, иррациональную веру в среднем возврата. Второй вариант основан на теории перспективы и узким обрамлением. В отличие от "продает", которые в основном до победителей, "покупает" равномерно распределяется между предварительного победителей и проигравших. Оден (1999) утверждает, что результаты на покупку ценных бумаг в части из-за внимания в силу. Парикмахерская и Оден (2002) обнаружили, что отдельные инвесторы в их выборке, более вероятно, быть покупателями этих высокого внимания запасов, чем продавцов.
Они рассматривают идею, что решения о покупке частных инвесторов движет внимание больше, чем продаем решения, потому что инвесторы, как правило покупать только несколько цифр из запасов, которые есть ловушка их внимание. Они создают портфели внимания захват акций с использованием ряда критериев: акции с аномально высоким объемам торгов, акции с аномально высокой или низкой доходностью и акций с новостями объявлений. Они считают, что независимо от критериев, индивидуальных инвесторов, более вероятно, покупатели этих высокого внимания, чем продавцов акций ..
Джо (2003) изучить вопрос о финансовой аналитики считают, что психология инвесторов, когда они анализируют корпоративную деятельность. Он утверждает, что роли аналитиков и брокеров, в качестве альтернативы возможно понять, когда они видели, как маркетинг агентов своих брокерских фирм, аналогичных Чунг, Джо, и Статман (1995), Чжун и Джо (1996) и Чон (2000). Джо в частности, что инвесторы отдают предпочтение компаниям они считают, действующих в социально ответственным образом и аналитики инструментов, которые помогают брокерам продавать ценные бумаги. Эмпирические результаты, основанные на журнал Fortune обследований по вопросам социальной ответственности компании и качества в соответствии с его помещений. Позитивные отношения между переменными Fortune и социальной ответственности также относятся к "влияют эвристический" из Финукейна, Alhakami, Slovic и Джонсон (2000) и Slovic, Финукейна, Питере, и MacGegor (2002), которые утверждают, что люди быстро проконсультироваться со своими чувствами аффективные когда они принимают решения. Оба исследования позволяют предположить, что люди основывают свои решения не только о том, что они думают о нем, но и о том, что они чувствуют себя об этом. Например, если им нравится активность, они наклонены в сторону судя рисков, как низкие и преимущества как высокая, если они не любят его, они склонны судить о противоположном: - высокой степенью риска и низкой выгоды.
Джо (2003) утверждает, что инвесторы предпочитают акции социально ответственного и качественные компаний к запасам социально безответственных или низкого качества компании по ряду причин. Одна из возможных причин связана с этические взгляды на мир. Многие инвесторы называют инвестировать, независимо от того, финансовые отчеты, в социально ответственных компаний. Как аналогичный пример, рассмотрим вегетарианцев. Vegan вегетарианцы не едят мясо, и не будет покупки кожаной одежды. Эти взгляды, как правило, не основаны на полезность, а основаны на этические взгляды, это неэтично вреда живым существам, даже к существованию. Многие вегетарианцы считают также, что органические продукты превосходят традиционно поднял культур, которые подвергаются воздействию пестицидов или облучения. Опять же, мнения такого рода во многом основаны на этические взгляды, "естественный, тем лучше", чем утилитарное мнение, что органические продукты питания обязательно здоровыми. Большая часть экологического движения основывается на этические взгляды этого рода.
Джо также утверждает, что многих инвесторов покупать акции социально ответственных по тем же причинам. Они имеют личные этические нормы, которые не позволяют им вкладывать средства в компании, которые могли бы нести ответственность за ущерб, причиненный окружающей среде, потогонной системы, нарушение законов о детском труде, или другие виды поведения, которые они считают безответственными. Эти инвесторы делают совести компромисс между социальной ответственностью и финансовые отчеты. В сущности, они готовы пожертвовать возвращает для ясного сознания. Эмпирические данные показывают, что не каждый считает, что запасы социально ответственного и качественные компании обеспечивают более высокую доходность. Гамильтон, Джо и Статман (1993) считают, что с поправкой на риск возвращения социально ответственных средств существенно не отличается от обычных взаимных фондов. Статман (2000) также сообщает, что с поправкой на риск доходность Domini Социальный индекс, индекс социально ответственных компаний, а S
4,5 Корпоративные финансы
Важным направлением исследований в поведенческих финансов спрашивает, может ли иррациональное инвесторов, таких, влияют на финансовых и инвестиционных решений фирм. Какие доказательства есть на сегодняшний день по эмиссии ценных бумаг представляется удивительно в соответствии с этой структурой. На индивидуальном уровне фирм, в ряде работ показано, что книга на рынок отношение фирмы является хорошим сечения предиктором новый выпуск акций. Фирмы, имеющие высокие оценки вопроса большей справедливости в то время как страны с низким оценкам выкупа принадлежащих им акций. Кроме того, долгосрочные доходы после IPO или SEO низкие (Loughran и Риттер, 1995), в то время как долгосрочные доходы после объявления о выкупе высоки. (Айкенберри, Lakonishok и Вермален, 1995). Успех рамках сроков рынка при прогнозировании структуры выпуска справедливости дает надежду, что она также может быть основой успешной теории структуры капитала. Бейкер и Wurgler (2002a), подтверждают этот прогноз.
Они показывают, что при всех прочих равных фирм средневзвешенной исторического соотношения рыночной и балансовой стоимости, где больший вес находится на годы, в которые фирма сделала с выпуском некоторых, будь то заемного или акционерного капитала, является хорошим сечения предиктором доля собственного капитала в структуре капитала фирмы на сегодняшний день. Для справедливости зависит от фирм, однако, настроения инвесторов и, в частности, чрезмерный пессимизм инвесторов, может привести к искажению инвестиций. Morck, Шлейфера и Вишны (1993), а также Бейкер и Wurgler (2002a) показывают, что не только фирмы с высокой рыночной и балансовой стоимости соотношения в их прошлом, больше справедливости в их структуре капитала сегодня, но также, что фонды акций поднял , как правило, используется для увеличения остатков денежной наличности, а не для финансирования новых капиталовложений. Совсем недавно, Полк и Sapienza (2001) доклад более веские доказательства инвестиционных искажений. Бейкер, Штейна и в Wurgler (2001) считают, что испытания этих компаний имеют инвестиционные чувствительность к акции около theree раза выше, чем лиц, не являющихся справедливости зависимых компаний.
Shefrin и Статман (1984) предлагают ряд поведенческих объяснения того, почему инвесторы проявляют предпочтение дивидендов. Их первая идея опирается на понятие самоконтроля. Второй рациональных на выплату дивидендов на основе психических бухгалтерского учета. Ключевые проницательности Shefrin и Статман в том, что, выплачивая дивиденды, фирмы облегчить для инвесторов, чтобы совершить это разделение. Наконец, Shefrin и Статман утверждают, что выплаты дивидендов, фирмы помочь инвесторам избежать сожаления. Бейкер и Wurgler (2002b) утверждают, что изменения в дивидендной политики может также отражать изменения настроений инвесторов о дивиденд фирм по отношению к их мнение о-неплательщикам фирм.
По зрелом размышлении, не кажется легче иметь дело с иррациональными менеджеров, чем иррациональных инвесторов. Roll (1986) утверждает, что большая часть данных о поглощении деятельность в соответствии с экономики, в которой Есть какие-либо общие выгоды поглощений, но в которых менеджеры самоуверенными, теорию он называет "гордыня гипотеза". Хитон (2002) анализ последствий управленческих оптимизма которой менеджеры переоценивают вероятность того, что будущие показатели их фирмы будет хорошо. Malmendier и Тэйт (2005) тест Хитон-модель, исследуя фирм с чрезмерно оптимистичным руководителей дисплей повышенной чувствительности инвестиций в денежный поток. Они считают, что инвестиции фирм этих генеральных директоров действительно является более чувствительной к о движении денежных средств, чем инвестиции в другие компании. Они полагают, что есть некоторые свидетельства чрезмерной инвестиций самоуверенными руководителей. Goel и (2007) Thakor теоретические модели также показывают, что руководители иногда слишком самонадеянный сделать стоимость уничтожения инвестиций.
Князева (2007) и Ю. (2007) мнение о потенциальной роли аналитиков в качестве дополнительного механизма контроля и утверждают, что аналитик охвата накладывает дисциплины неправильно менеджеров и помогает выровнять менеджеров с акционерами, тем самым улучшая управленческих стимулов для проведения более оптимальной политики. Джо и Ким (2007a) указывают, что улучшение корпоративной прозрачности через частое раскрытие позволит сократить асимметрия информации между инсайдерами и аутсайдерами, препятствовать управленческих самостоятельно отношениях и, следовательно, повышение стоимости компании. Джо и Ким (2007b) утверждают, что компании с большим раскрытия реже сталкиваются с информационными проблемами, а скорее приведет к активному мониторингу акционеров и, следовательно, меньше занимаются неэтичной деятельностью, таких, как агрессивный управления доходами, и лучше долгосрочной срок, после вопроса производительности. В соответствии с этими прогнозами, они представляют доказательства того, что раскрытие информации отрицательно, связанных с неэтичным управления доходами и положительно связаны с долгосрочными, производительность после вопроса.
5. ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Существует много достижений в короткий период времени, но люди все еще гораздо ближе к началу программы научных исследований, чем мы до конца. Во-первых, значительная часть работы, узкая. Во-вторых, Есть, очевидно, конкурирующих поведенческих объяснения некоторых эмпирических фактов. Эмпирические тесты только научные способы сравнения альтернативных теорий, поведенческих и рационально. В итоге всего, значительный прогресс был достигнут на фронтах поведенческих финансов в последние годы. Вот некоторые примеры:
Эмпирические исследования по-видимому аномальных фактов. В 1985 году, когда Де Bondts и бумаги Талер было опубликовано, многие ученые считали, что лучшее объяснение их выводы были программная ошибка. На данном этапе, большинство из эмпирических фактов согласовываются наиболее профессии.
Границы арбитраж. Двадцать лет назад, многие экономисты считали, что гипотезы эффективного рынка было, чтобы быть правдой, поскольку сил арбитража. Люди начали понимать, что это было па <ве зрения, и что границы арбитражных может обеспечить существенное недооценкой.
Понять ограниченной рациональности. Теперь у нас есть длинный список надежных эмпирических выводов, каталог несколько способов, в которых фактический людей форме ожидания и сделать свой выбор. Там также был достигнут прогресс в написании официального модели этих процессов, с перспективой теории является наиболее заметным. Экономисты раз, хотя такое поведение было либо рациональных или невозможно формализовать. Теперь мы знаем, что модели ограниченной рациональности и возможным, и также гораздо более точного описания поведения, чем на чисто рациональных моделей.
Поведенческая теория финансов Строительство. В последние несколько лет наблюдается взрыв теоретические работы по моделированию финансовых рынков с менее, чем полностью рациональных агентов. Как и в работе психологов говорилось выше, эти документы являются важными доказательствами существования, показывая, что можно думать о согласованной цены актива при включении основных аспектов человеческого поведения.
Поведение инвесторов. Мы уже начали важную работу в попытке документ и понять, как инвесторы, любителей и профессионалов, делают выбор портфеля. До недавнего времени такие исследования отсутствовали из репертуара финансовые экономисты, возможно, из-за ошибочного мнения о том, что ценообразование на рынке ценных бумаг могут быть смоделированы, ничего не зная о поведении агентов в экономике.
Ссылки:
Альперт М. и Х. Raiffa. 1982, доклад о ходе подготовки вероятность заседателей, в D. Канеман, П. Slovic и А. Тверски, под ред. Решения в условиях неопределенности: эвристика и предрассудки, Cambridge University Press, Кембридж.
Бейкер, М., Й. Штайн, Дж. Wurgler. 2001, Когда на рынке дело? Цены на акции и инвестиционные справедливости зависимых фирм, рабочий документ, Гарвардский университет.
Бейкер, М. и Дж. Wurgler. 2002a, рынок сроков и структуры капитала, журнал 57 финансов, 1-32.
Бейкер, М. и Дж. Wurgler. 2002b, общественного питания Теория дивидендов, рабочий документ, Гарвардский университет.
Парикмахерская, Б. Т. Оден. 2002: все, что блестит: эффект внимания и новости о покупке поведения индивидуальных и институциональных инвесторов, рабочий документ, Калифорнийский университет в Беркли.
Барберис, Н., М. Хуан, Т. Сантос. 2001, проспект теории и цен на активы, Ежеквартальный журнал 116 экономики, 1-53.
Барберис, Н. и А. Шлейфера. 2003, стиль инвестирования, журнал Финансовая экономика 68, 161-199.
Барберис, Н., А. Шлейфера и Р. Вишны. 1998, модель настроений инвесторов, журнал Финансовая экономика 49, 307-345.
Барберис, Н. и Р. Талер, 2002. Обзор поведенческих финансов. в группе G. Constantinides, М. Харрис и Р. Stulz, под ред. Справочник по экономике финансов, North-Holland, Амстердам.
Бакстер, М. и У. Jermann. 1997, международной головоломки диверсификации хуже, чем вы думаете, American Economic Review 87, 170-180.
Белл, Д. 1982, сожаление в процессе принятия решений в условиях неопределенности, исследование операций 30, 961-981.
Benartzi, С. 2001, чрезмерное экстраполяции и выделение 401 (K) счета акционерного общества, журнал 56 финансов, 1747-1764.
Benartzi, С. и Р. Талер. 2001, Наивные стратегии диверсификации в определенный вклад план сбережений, American Economic Review 91, 79-98.
Бернар, В. и Д. Томас. 1989, после объявления доходов дрейфа: отсрочка в ответ цене или премия за риск? Журнал учета исследований (Дополнение), 1-36.
Бернштейн, П. 1996, Против богов: Укрощение риска. John Wiley
Черный, Ф. и М. Скоулз, 1973, ценообразования опционов и корпоративных обязательств, журнал политэкономии 83, 637-654.
Бреннан, М., Т. Chordia, А. Subrahmanyam. 1998, Альтернатива фактором характеристики, безопасность и характеристики сечения ожидаемой доходности фонда. Журнал Финансовая экономика, 49, 345-373.
Brunnermeier, М. 2001, цены активов при асимметричной информации - Пузыри, Crashes, технический анализ, и скотоводством, Oxford University Press, Оксфорд.
Бюлер Р., Д. Гриффин, М. Росс. 1994, изучение планирования заблуждение: почему люди недооценивают свое время завершения задачи, журнал "Личность и социальная психология 67, 366-381.
Камерер, К. и Р. Хогарта. 1999, последствия финансовых стимулов в экспериментах: обзор и капитала и труда рамках производства, журнал риском и неопределенностью, 19, 7-42.
Камерер, К. М. Вебер. 1992, последние события в области моделирования предпочтений: неясности и двусмысленности, журнал риска и неопределенности, 5, 325-70.
Чен, Л., Н. Jegadeesh, Дж. Lakonishok. 1996, Momentum стратегии, журнал 51 финансов, 1681-1713.
Chen, J., H. Hong и Дж. Стейн. 2002 "," Дыхание собственности и доходности акций, журнал Финансовая экономика 66, 171-205.
Чу, С. 1983, поколение квазилинейных среднем с приложениями к измерению неравенства в доходах и теории принятия решений урегулирования Парадокс Алле, Econometrica 51, 1065-1092.
Чу, S. 1989, аксиоматических теориях с утилитой от промежуточной собственности, Однолетние исследования операций 19, 273-98.
Чу, С. и К. Маккриммон. 1979, Альфа-ню выбора теории: аксиоматизации ожидаемой полезности, рабочий документ, Университет Британской Колумбии.
Чопра, N., J. Lakonishok, Дж. Риттер. 1992, измерительная ненормальные показатели: делать запасы слишком остро реагировать? Журнал Финансовая экономика 31, 235-268.
Чунг, К. 2000, маркетинг запасов брокерских фирм: роль финансовых аналитиков, финансовый менеджмент 29, 35-54.
Чунг, К. и Г. Джо. 1996, воздействие безопасности аналитиков мониторинга и маркетинговых функций на основе рыночной стоимости компаний, журнал финансово-Количественный анализ 31, 493-512.
Чунг, К., Х. Джо, и М. Статман. 1995, маркетинг запасов, неопубликованная рукопись, Университета Санта-Клары.
Daniel, К., Д. Хиршлейфер, А. Subrahmanyam. 1998 "," Инвестор психологии и рынка ценных бумаг в соответствии и неадекватная реакция, журнал 53 финансов, 1839-1885.
Daniel, К., Д. Хиршлейфер, А. Subrahmanyam. 2001, чрезмерной, арбитражных и цены равновесия активов, журнал 56 финансов, 921-965.
D'Avolio, Г. 2002, рынок заимствований складе Журнал Финансовая экономика 66, 271-306.
Де Bondt, В. Р. Талер. 1985, ли фондовый рынок слишком остро реагировать? Журнал Финанс 40, 793-805.
Декель, Е. 1986, аксиоматическая характеристика предпочтений в условиях неопределенности: ослабить независимость аксиомы, Журнал экономической теории 40, 304-18.
Diether, К., К. Маллой, А. Щербина. 2002, разногласия и сечение доходности акций, журнал 57 финансов, 2113-2141.
Эдвардс, В. 1986, консерватизм в человеческой обработки информации, в В. Kleinmutz, под ред. Официального представительства правам решения, John Wiley и Сыновья, Нью-Йорк.
Ellsberg, D. 1961, риск, неопределенность и Дикарь аксиомы, ежеквартальный журнал экономики 75, 643-69.
Эпштейн, Л. Т. Ванг. 1994, Межвременной ценообразование на рынке ценных бумаг в соответствии knightian неопределенности, Econometrica 62, 283-322.
Fama, Е. 1991, Лампа на рынке капитала: II. Журнал Finance.46, 1575-1617.
Fama, Е. К. французском языках. 1992, сечение ожидаемой доходности фонда. Журнал Финанс 47, 427-465.
Fama, Е. К. французском языках. 1995, размер и книги на рынок факторов прибыли и возврат, журнал 50 финансов, 131-155.
Финукейна, М., А. Alhakami, П. Slovic, С. Джонсон. 2000, влияют на эвристических в суждениях рисков и выгод. Журнал поведенческой принятия решений 13, 1-17.
Фишер, И. 1928, иллюзией денег, Adelphi Нью-Йорке.
Фишер, К. и М. Статман. 1997, Инвестиционный совет из обществ взаимного фонда. Журнал Управление портфелем 24, 9-25.
Фокс, К. и А. Тверски. 1995, Неоднозначность отвращение и сравнительного невежества, Ежеквартальный журнал 110 экономики, 585-603.
Французский, К. и Дж. Poterba. 1991 г., были японские биржевые слишком высокой? Журнал Финансовая экономика 29, 337-363.
Жерве, С. и Т. Оден. 2001, Учимся быть самоуверенными, обзор финансовых исследований 14, 1-27.
Гильбоа I. и D. Шмайдер. 1989, максиминными ожидаемую полезность с неоднозначной до Журнал математической экономики 18, 141-53.
Gilovich, T., Р. Валлоне и А. Тверски. 1985, горячую руку в баскетбол: в заблуждение случайных последовательностей, когнитивной психологии 17, 295-314.
Goel, А. А. Thakor, 2007, чрезмерной, генеральный директор отбора и корпоративного управления, AFA 2007 Чикаго Совещания бумаги
Гомперс, П. и А. Metrick. 2001, институциональных инвесторов и цен на акции, Ежеквартальный журнал 116 экономики, 229-259.
Grinblatt, М. Т. Московиц. 1999, сечение ожидаемой прибыли и ее связь с прошлым возвращается, рабочий документ, в Чикагском университете.
Grinblatt, М. М. Keloharju. 2001: как расстояние, языка и культуры доли влияния и торгов, журнал 56 финансов, 1053-73.
Абдулла Гюль, Ф. 1991, теории разочарование в процессе принятия решений в условиях неопределенности, Econometrica 59, 667-86.
Хэмилтон, С., Х. Джо, и М. Статман. 1993, Doing и при этом хорошего? Инвестиционной деятельности социально ответственного паевых инвестиционных фондов, финансовых аналитиков журнала 49 (6), 62-66.
Хитон, J. 2002, управленческий оптимизма и корпоративные финансы, управление финансами 31, 33-45.
Хитон J. Р. Korajczyk Введение Обзор финансовой конференции Исследования рынка Трения и поведенческих финансов, обзор финансовых исследований 15, 353-361
Хит, К. и А. Тверски. 1991, предпочтений и убеждений: двусмысленность и компетентность в выборе в условиях неопределенности, журнал риска и неопределенности, 4, 5-28.
Гонконг, Х. и Д. Стайн. 1999, единой теории underreaction, импульса торговли, а также острая реакция на рынках активов, журнал 54 финансов, 265-295.
Гонконг, Х. и Д. Стайн. 2003, расхождения во мнениях, короткие продажи и ограничения рынка аварий, обзор финансовых исследований 16, 487-525.
Губерман, Г. 2001, Знакомство пород инвестиций, обзор финансовых исследований 14, 659-680.
Айкенберри, D., J. Lakonishok, Т. Вермален. 1995, рынок underreaction открыть выкуп доли рынка, журнал Финансовая экономика 39, 181-208.
Jagadeesh, Н. и С. Титман. 1993, возврат покупки и продажи победителей проигравших: последствия для фондового эффективности рынка, журнал 39 финансов, 181-208.
Джо, H. 2003, финансовых аналитиков, фирма качества и социальной ответственности, журнал поведенческих финансов 4, 172-183.
Джо, Е.И. и Ю. Ким, 2007а, раскрытие частоты и доходы управления, журнал Финансовая экономика 84, 561-590.
Джо, Е.И. и Ю. Ким, 2007b, этики и раскрытия информации: исследование финансовой деятельности компаний в опытных фондовый рынок предложений, готовится к изданию на журнал деловой этики.
Джонс, К. и О. Ламонт. 2002, краткосрочный продажи ограничений и доходности акций, журнал Финансовая экономика 66, 207-239.
Канеман, Д. и А. Тверски. 1974, решение в условиях неопределенности: эвристики и предубеждений, науки 185, 1124-31.
Князева, Д., 2007, корпоративное управление, аналитик ниже, и поведения фирмы, рабочий документ, в Нью-Йоркском университете.
Ламонт, О. Р. Талер. 2003, может на рынке сложение и вычитание? Недооценкой в технологии складе жаждут-аутов, журнал Политическая экономия 111, 227-268.
Ла Порта Р., J. Lakonishok, А. Шлейфера и Р. Вишны. 1997, Хорошие новости для ценность акций: Дальнейшие доказательства эффективности рынка, журнал 49 финансов, 1541-1578.
Ли, К., А. Шлейфера и Р. Талер. 1991, настроений инвесторов и инвестиционный фонд закрытого типа головоломки, 46 Журнал Финанс, 75-110.
Льюис, К. 1999, Пытаясь объяснить дома смещения в акции и потребления, Журнал экономической литературы 37, 571-608.
Линтнер, J. 1965, оценки активов, подверженных рискам и выбора рискованных инвестиций в акции или портфеля и капитала бюджетов, "Обзор экономики и статистики, 47, 13-37.
Лумс Г. и Р. Сагден. 1982, сожаление по поводу теории: альтернативные теории рационального выбора в условиях неопределенности, Экономическое обозрение 46, 97-113.
Господи, C., Л. Росс, М. Леппер. 1979, предвзятое отношение ассимиляции и поляризация: эффекты ранее теории о дальнейшем рассматривать в качестве доказательства, журнал "Личность и социальная психология 37, 2098-2109.
Loughran, Т. и И. Риттер. 1995, новые вопросы, головоломки, 50 Журнал Финанс, 23-50.
Malmendier, У. и Дж. Тейт, 2005, главный исполнительный директор самоуверенность и корпоративные инвестиционные фонды, журнал 60 финансов, 2661-2700.
Маркович, H. 1952, портфолио Выбор журнала финансов 7, 77 - 91.
Мертон Р. 1974, О ценах корпоративного долга: риск процентных ставок, журнал 29 финансов, 449-470.
Михаэли, Р., Р. Талер, К. Уомак. 1995, Цена реакции на дивиденды посвящений и упущений, журнал 50 финансов, 573-608.
Модильяни, Ф. и М. Миллер, 1958, стоимость капитала, финансовой корпорации и теории инвестиций, American Economic Review 48, 261-297.
Митчелл, М. Э. Стаффорд. 2001, управленческих решений и долгосрочной эффективности акций, журнал Бизнес 73, 287-320.
Morck, Р., А. Шлейфера и Р. Вишны. 1993, фондовый рынок и инвестиции: Есть на рынке пустяк? Брукингса документы по хозяйственной деятельности.
Оден, Т. 1999, У инвесторов торговли слишком много? American Economic Review 89, 1279-1298.
Полк, К. и П. Sapienza. 2001, реальный эффект от настроений инвесторов, рабочий документ, Northwestern University.
Квиггин, J. 1982, теории ожидаемой полезности, Журнал экономического поведения и организации 3, 323-43.
Рабин, М. 2002, вывод верующими в закон малых чисел, Ежеквартальный журнал 117 экономики, 775-816.
Риттер, J. Р. Уорр. 2002, снижение инфляции и бычьего рынка 1982 года по 1997 год, журнал финансово-Количественный анализ 37, 29-61.
Roll, Р. 1986, высокомерие гипотезы корпоративных поглощений, журнал Бизнес 59, 197-216.
Росс, С. 2001, "Лекции Заметки о рыночной эффективности, Sloan School управления.
Рубинштейна, М. 2001, Rational рынки: да или нет? Позитивных случае, финансовых аналитиков журнала (май-июнь), 15-29 лет,
Сантос, М. М. Вудфорд. 1997, Rational ценообразования активов пузыри, Econometrica 65, 19-58.
Scheinkman J. и В. Сюн. 2001, чрезмерной и спекулятивных "пузырей", рабочий документ, Принстонский университет.
Сегал, У. 1987, Некоторые замечания о предполагаемой утилита Квиггин в Журнал экономического поведения и организации 8, 145-154.
Сегал, У. 1989, ожидаемые утилиты: подход мера представительства Анналы исследования операций 19, 359-73.
Шафир, Е., П. Diamond и А. Тверски. 1997, иллюзией денег, Ежеквартальный журнал 112 экономики, 341-374.
Шарп, В. 1964, капитал цен активов: теория рыночного равновесия в условиях риска, журнал 19 финансов, 425-442.
Shefrin, Х. М. Статман. 1984, Объясняя инвесторов предпочитают дивиденды в денежной форме, журнал Финансовая экономика 13, 253-282.
Shefrin, Х. М. Статман. 1985, склонность к продаже победителей слишком рано и ехать проигравших слишком долго, журнал 40 финансов, 777-790.
Shefrin, Х. М. Статман. 1995, Изготовление смысле биться, размер и книги на рынок. Журнал Управление портфелем 21, 26-34.
Shefrin, Х. М. Статман. 1999, поведенческая теория портфеля, рабочий документ. Университета Санта-Клары.
Шиллер, Роберт Дж. 2000, поведение человека и эффективность финансовой системы. В Справочник по макроэкономике. Под редакцией Дж. Тейлор, М. Woodfood. АУИИ, Шарлоттсвилль, штат Вирджиния.
Шлейфера, А. и Л. Саммерс. 1990, шум подход трейдера к финансовым ресурсам, журнал "Экономические перспективы" 4, 19-33.
Slovic, П., М. Финукейна, Петерс, Д. MacGegor. 2002, Rational актеров и рациональных дураки: последствия затрагивают эвристика для поведенческой экономики, журнал социально-экономические проблемы 31 (4), 329-342.
Статман, М. 1995, поведенческая финансирования по сравнению с стандартным финансов. Поведенческих финансов и теории решений в области управления инвестициями. Под редакцией А. Вуд. АУИИ, Шарлоттсвилль, штат Вирджиния.
Статман М. 1999, Поведение финансы: прошлое и будущее боях сражений, финансовых аналитиков 55 Journal, 18-27.
Статман, М. 2000, социально ответственного паевых инвестиционных фондов, финансовых аналитиков журнала 56 (3), 30-39.
Талер, Р. 1999, вопросы психического бухгалтерского учета, в D. Канеман и А. Тверски, ред., Выбор, ценности и фреймы, Расселл Сейдж фонда в Кембридже.
Талер, Р., А. Тверски, Д. Канеман и А. Шварц. 1997, эффект близорукости и потери отвращение по риску: экспериментальная проверка, Ежеквартальный журнал 112 экономики, 647-661.
Vuolteenaho Т. 2002, Что движет возвращается на уровне фирм запасы? Журнал Финанс 57, 233-264.
Вайнштейн, Н. 1980, нереальными оптимизм в отношении будущих событий жизни, журнал "Личность и социальная психология 39, 806-820.
Wurgler, Дж. и К. Журавская. 2002, арбитражных ли выравнивать кривые спроса на акции? Журнал Бизнес 75, 583-608.
Ярри, М. 1987, двойной теории выбора в условиях риска, 55 Econometrica, 95-115.
Ю, F., 2007, охват аналитик и доходы управления, предстоящих в журнале Финансовая экономика.
Д-р Хойе Джо получил к.т.н. Университета Флориды в 1986 году и в настоящее время доцент кафедры финансов и малый Breetwor в Университете Санта-Клары. Он опубликовал в журналах, в том числе журнал финансов, журнал Финансовая экономика, журнал финансово-Количественный анализ, обзор учета исследований и другие.
Д-р Ким Донг Человек получил к.т.н. в Университет штата Аризона в 1990 году и в настоящее время профессор финансов в Университете штата Калифорния, Сан-Бернардино. Он опубликовал для финансового анализа.