Влияние изменений в Новую Зеландию правил операции с ценными бумагами на рентабельность в инсайдерской торговле
РЕЗЮМЕ
В 2002 году Новая Зеландия инсайдерской торговле, где правила изменились настолько, что раскрытие информации необходимо в течение 5 дней торговли. Ранее, задержка может составлять до 15 месяцев может произойти до того, об этом была передана в годовом отчете компании. Это исследование сравнивает доходность в торгах до и после изменения регулирования на основе данных с 1996 по 2005. Событие методологии исследования используется для сравнения доходности ненормальное компанией директоров в два этапа. Результаты показывают, что инсайдеры торгов на фондовом рынке Новой Зеландии генерируются значительные прибыли или избежать существенных потерь, как в результате их деятельности до изменений в сфере регулирования. Эти ненормальные прибыли исчезли в период после новые правила вступили в силу.
Ключевые слова: Insider Trading, нормативных изменений, директоров компаний, события исследование
1. ВВЕДЕНИЕ
Операции с ценными бумагами, как правило, рассматривается как ущерб целостности финансовых рынков и правила обычно запрещают такую деятельность. Новая Зеландия стала одной из последних стран, чтобы ограничить операции с ценными бумагами, которые он сделал в 1988 году. Исполнение стал ответственность компании, в которой произошло внутри торговых и наказание было ограничено максимум 3 раза прибыль или убыток сделал избежать, вплоть до максимальной цены на ценные бумаги, обращаемые. Операции с ценными бумагами в Новой Зеландии была и до сих пор является гражданское правонарушение, а не уголовный характер. Обнаружение инсайдерской было трудно, как только акционеры, владеющие более чем 5 процентов акций компании были обязаны немедленно раскрыть свои торги на рынке. Сделки по директоров должны были быть раскрыты в годовом отчете компании, это означает, что она может быть до 15 месяцев перед другими акционерами стало известно о торгах. Слабым правоприменением и задержкой раскрытия информации означает, что, несмотря на доказательства в инсайдерской торговле, и только один успешного судебного преследования когда-либо сделал. 1988 правила не считаются эффективным средством сдерживания операции с ценными бумагами, чтобы они были внесены изменения на рынке ценных бумаг поправок к закону 2002 года. Хотя она не увеличить штрафы за инсайдерскую торговлю, он дал обязанность по выявлению и соблюдения правил операции с ценными бумагами для Комиссии по ценным бумагам, а также требует от всех торгов на руководителей и должностных лиц компании, подлежащих раскрытию на рынке в течение пяти дней торговли место.
2. Обзор литературы
Многочисленные исследования свидетельствуют, что инсайдеры получать значительные прибыли от ненормального инсайдерской деятельности, который в соответствии с фондовых рынков не эффективны в сильной форме. Существует немало доказательств того, что операции с ценными бумагами присутствует вокруг корпоративных объявлений и что это операции с ценными бумагами обусловлен прибыль от эксплуатации личной информации. Даже на рынках, где раскрытие инсайдерской торговли не требуется, инсайдеры могут зарабатывать еще ненормальных прибылей от своих торгов, не нарушая закона. Следует помнить, что инсайдеры, которые занимаются торговлей, не обязательно во владении инсайдерской информации, они могут просто быть в состоянии сделать выше инвестиционных решений на основе общедоступной информации.
Eсть давняя дискуссия по поводу того, операции с ценными бумагами, не выгодно. Некоторые утверждают, что операции с ценными бумагами снижает ликвидность на рынке капитала, а другие утверждают, что увеличивает эффективность рынка за счет повышения точности цен. Последняя точка зрения подтверждается Meulbroek (1992), который предоставляет доказательства того, что операции с ценными бумагами средства быстрого открытия цене. В отличие от предыдущих исследований, он анализирует незаконных инсайдерских сделок обнаружены SEC, а затем цитируется по гражданским делам, так как это дает пример, где выше внутренней информации занимается. Ненормальное движение цен, когда операции с ценными бумагами происходило было от 40 до 50 процентов цены последующей реакции на заявления информации. Lustgarten и манде (1995), свидетельствует о преимуществах операции с ценными бумагами, показывая, что доходы финансовых аналитиков прогнозировать изменения положительно (отрицательно), связанных с инсайдерской покупки (продажи). Lustgarten и манде (1998) изучить вопрос о корпоративной инсайдерских сделок увеличивается объем информации, доступной для финансовых аналитиков для прогнозирования прибыли корпораций. Результаты показывают, что инсайдерской покупки увеличение как прогноз ошибки и дисперсии в то время как прогноз продаж инсайдерской появляются связанные прогнозировать ошибки или прогноз дисперсии.
Это согласуется с предыдущими исследованиями. Тем не менее, Грегори, Matatko и Тонкс "(1997) исследование показывает неоднозначные результаты о преимуществах рыночной эффективности. Даже мысль, свидетельствует о вреде инсайдерской неоднозначно, в большинстве стран пытались запретить ее на том основании, что те, кто торговли с использованием инсайдерской информации совершении мошенничества на рынке, и это приводит к неблагоприятным последствиям, таким как высокая стоимость капитала для перечисленных компаний ..
Существует достаточно доказательств того, что инсайдеры могут превзойти рынок. Финнерти (1976а) нашел перехватить срок выкупа портфелей всегда положительно и существенно отлична от нуля и продавать портфели всегда отрицательна и существенно отлична от нуля. Тем не менее, уровень ненормальные прибыли инсайдерами колеблется в широких пределах в разных исследованиях. Seyhun (1986) рассмотрел ненормальное возвращает инсайдеров в ходе предварительного торговых и пост-торговой период в отдельности и обнаружили, что предполагаемые сверхдохода меньше, чем в предыдущих исследований Яффе (1974а), Финнерти (1976b) и Пратт и Devere (1970), которые варьируются от 3 до 30 процентов в течение различных периодов застоя. Эта тенденция может быть связана с более тяжелой запреты и наказания должны быть предусмотренные операции с ценными бумагами, или из-за разные периоды и разные оценки критерия классификации. Seyhun считает, что в течение 100 дней со дня инсайдерской торговле, цены на акции рост аномально на 3,0 процента за покупки и снижение аномально на 1,7 процента продаж. В 100 дней до дня инсайдерской торговле, снижение цен на акции аномально на 1,4 процента за покупки и повышение аномально на 2,5 процента продаж.
Хотя данные указывают на то, что инсайдеры делают в среднем прибыль от сделок, торгов, не всегда выгодно. Кара и Деннинг (1998) сосредоточены на сумму прибыли от внутренних и как это влияет на изменения в готовности идти на риск и трансакционные издержки. Они обнаружили 40 процентов сделок инсайдерской рассмотрел были убыточными. Британское исследование Григория, Matatko и Тонкс (1997) обнаружили, что, несмотря на тот факт, что весьма значительное ненормальное возвращает могут быть получены, они могут оказаться недостаточными для покрытия операционных расходов.
В центре внимания всегда будет на торги сделал незадолго до объявления цены конфиденциальной информации, поскольку это время, когда инсайдеры наибольшие возможности для прибыли. Оппенгеймер и Диелман (1988) изучить действия и прибыли инсайдеров в отношении двух конкретных типов информации: объявления о возобновлении выплаты дивидендов по прошествии не менее 2 лет неуплату, и объявление о бездействии выплаты дивидендов после по крайней мере 2 лет стабильного оплаты. Результаты показывают, инсайдеры делают широкую сеть покупки (продажи) до возобновления (бездействия), но объявление инсайдеров, которые приобрели до объявления не всегда достигают положительного ненормальное возвращается, и продавцы часто было бы лучше не продавать. Eyssell (1991) рассматривается структура биржевых операций корпоративных инсайдеров, когда компании распустить. Он считает, что корпоративные инсайдеры тяжелых покупателям до добровольной ликвидации и тяжелых продавцов до заявок о банкротстве. Данные свидетельствуют о том, что корпоративные инсайдеры сделать правильный богатства увеличения решения до распада события и по крайней мере некоторые из них делают неправильный возвращает или избежать потерь. Meulroek (1992) считает, что цена акций запуска окна до поглощения объявления отражают широкое инсайдерских сделок.
Расчеты цен накануне более 20 дней, предшествующих поглощения объявления показывают, что почти половина этой стоимости акций преддверии происходит в дни, операции с ценными бумагами, и это приводит к удорожанию стоимости поглощения или уменьшается вероятность поглощения. Парк Чан и Леб (1995) обсудить ожидаемое поведение окружающих инсайдерских сделок прибыль объявлений и обнаружили, что инсайдеры с частной информации годовой доход увеличит их торговая деятельность за несколько недель до обнародования доходов. Эмпирического анализа, как правило, в соответствии с интеллектуального поведения ..
Необходимо соблюдать осторожность при интерпретации результатов. Димсон и Марш (1986) сделать вывод, что показатели могут быть серьезно искажаются при размерный эффект больших и / или нестабильным. Seyhun (1986) приходит к выводу, что типы инсайдеров, доллар объем торгов, а также от размеров предприятия и отдельные детерминанты ненормальные прибыли инсайдерами. Грегори, Matatko и Тонкс (1997) использовать Великобритании данные являются еще одним свидетельством важности регулировки размера для определения производительности. По принимая во внимание размер и E / P эффекты отношение, Rozeff и Заман (1988) считают, что прибыль, полученная корпоративные инсайдеры не столь значительными, как более ранние исследования нашли. Существует иерархия информации инсайдеров, как различные инсайдеры имеют разные позиции в компании. Считается, что чем выше уровень позиции инсайдера имеет, тем больше внутренней информации, которую они получат. Seyhun (1986) исследует возможность интеллектуального инсайдеров и считает, что инсайдеры, которые лучше знакомы с общей деятельности фирмы торговли на более ценную информацию. Лин-энд-Хау (1990) и Петтит и Venkatesh (1995) все получить тот же результат для информационной иерархии среди инсайдеров.
Вполне возможно, что больше рыночной стоимости, за инсайдерской операций и интенсивных торговых инсайдерами будет генерировать высшего ненормальные прибыли. Джаффе (1974а) использует дополнительные образцы ограничивается крупными торгов в одном направлении и считают, что крупных сделок не содержат больше информации, чем мелких сделок. Он также изучает аномальные возвращения инсайдерской периоды интенсивной торговли и считает, что совокупный ненормальное возвращает не увеличиваются, как число увеличение торговых инсайдеров в течение периода оценки, что свидетельствует о прибыли инсайдеров не возрастающей функцией интенсивности торговых . Givory и Palmon (1985) найти тот же результат, Яффе. Их результаты показывают, что больше сделок инсайдерской не более выгодным, чем более мелкие: разница в кумулятивной сверхдохода (свыше 240 дней после инсайдерской сделки) между крупными и других сделок невелико и крупных сделок не более вероятно, связано с внутренней информации.
Существует никаких позитивных отношений между направлением крупных сделок и содержание последующего раскрытия новости, но есть некоторая тенденция для крупных сделок, которые предшествуют Новости быть в неправильном направлении. Тем не менее, Seyhun (1986) считает, что доллар объем торгов является одной из детерминант ненормальные прибыли инсайдерами.
В большинстве работ, сроки безопасности продаж является единственным фактором, который генерирует прибыль и соплеменников. Петтит и Venkatesh (1995), вместо изучения краткосрочной перспективе возвращения производительности инсайдерской деятельности, изучить в долгосрочной перспективе возвращения производительности и обнаружили, что избыточные прибыли инсайдерской формируются исключительно за счет сроков безопасности продаж.
В тех случаях, специально не известны, если кто инсайдеров торговли располагает информацией недоступной для рынка, неправильное возвращает может быть либо из-за обладающие внутренней информацией, или благодаря лучшей принятия решений, основанный на недопущении частной информации. В последнем случае, то подражая действиям инсайдеров должна принести выше рыночной прибыли. Это был проанализирован ряд исследователей. Керр (1980) испытания этого путем измерения геометрических средних доходов по каждому из 12 без инсайдерской портфелей и соответствующих возвращается на S
Если принять, что операции с ценными бумагами является нежелательным, то эффективность его регулирование является важным вопросом, так как даже на американском рынке, который имеет сильные регулирования инсайдерских сделок подкреплена убедительными уголовных санкций, инсайдеры-прежнему представляется в торговле в соответствии с владение инсайдерской информации. Исследования влияния изменений в сфере регулирования поэтому представляет большой интерес, поскольку они обеспечивают наиболее точное руководство, насколько эффективно такое законодательство на изменение поведения инсайдеров. Одним из первых исследований, правил операции с ценными бумагами была Джаффе (1974b), которые посмотрели на влияние ряде случаев суд США Говорят, что значительное влияние на операции с ценными бумагами, но не смог найти значительное влияние. Seyhun (1992) смотрел на рентабельность инсайдерских сделок США вокруг основных изменений в санкции инсайдерской торговли в начале 1980 года и обнаружили, что, несмотря на значительные изменения в потенциальное наказание, доходы были выше, после 1984 года и объемы были больше. Эти исследования посмотрел на операции с ценными бумагами в целом, а не незаконной торговли, так что эффект от незаконной торговли является не столь очевидной. Помимо этих исследований, данные о нормативных изменений, появляется редкая.
Там было небольшое количество статей, опубликованных на операции с ценными бумагами в Новой Зеландии. Дункан и Etebari (1990) использовать косвенные проверяет наличие в инсайдерской торговле, поскольку в то время, цена, объем и сроки проведения торгов корпоративных сделок инсайдерской не подала. Инсайдерская торговля не запрещена в Новой Зеландии на время их обучения. Как результат выбора образца ошибка была проблемой. Они используют большие изменения в цене 5 компаний в 1986 году и причинной события матча каждой сделки. Исследование показывает существенные позитивные предварительного объявления цены запуска окна и изменения объема и приходит к выводу, что Новая Зеландия акции на самом деле, торгуемых на основе инсайдерской информации. Etabari и др. др. (2004) изучали инсайдерской торгов в Новой Зеландии за период с 1995 по 2001 годы и нашли на следующий год после торговли, существенное акционеров, которые должны были сообщать немедленно, не заработать возвращает статистически значимо отличается от рынка. Те, кто только обязаны раскрывать в годовом отчете компании заработали избыточной доходности 8,92% на долю покупок и избежать потерь на 7,7% на долю продаж. Гилберт et.al. (2005) принимает предварительный взгляд на торгах после 2002 NZ изменения регулирования, но не может найти статистически значимых изменений в прибыльности операции с ценными бумагами в связи с регулированием изменений ..
3. Данные и методология
Это исследование использует данные Новой Зеландии инсайдерской сделке с двух разных периодов. Только сделок, совершенных компанией директоров рассмотрел, как и другие сотрудники компании не обязаны раскрывать в предыдущем периоде. Первый период уставных разоблачительных заявлений, сделанных директоров в компании годовые отчеты за период с 1996 по 2001 год. Второй период с января 2003 по декабрь 2006 года и была взята из поиска объявления компании. Данные за 2002 год исключено, чтобы избежать неоднозначных результатов, раскрытие информации в 2002 годовые отчеты, как правило, сделаны в период, когда новых правил в силу, но связанных с периода, который регулируется предыдущих правил. Исходных образцов получены были очищены, чтобы исключить, что, хотя события, требующие раскрытия, не представляет возможности для торговли на инсайдерской информации. В соответствии с методологией Финнерти (1976), обыкновенных акций приобрел как опционы, права, либо путем компенсации плана были исключены из образца ", из-за трудностей в получении информации о ценах связана с осуществлением вариантов и определению ценности акций получил в качестве компенсации ". Подарки и частных продаж были также исключены, потому что рынок не определить цену.
В соответствии с Пенман (1982), инсайдерской сделок, связанных с осуществлением вариантов и вопросов прав были исключены. Seyhun (1988) и в таком же порядке исключения, поскольку инсайдеры "открытых рынков сбыта и закупок, более вероятно, представляют собой меры, принятые в результате специальной внутренней информации. Кроме того, данные были исключены из списка, если он не соответствует минимальным требованиям проведения для оценки периода, или там, где было неполным данным в ходе мероприятия в течение 6 месяцев и 6 месяцев после инсайдерской сделки. Это дало окончательного образца 394 мероприятий в период до новых правил и 184 мероприятий в рамках новых правил ..
События для каждого периода были разделены на покупку и продажу сделок затем анализировали с помощью Eventus изучении событий программного обеспечения. Ежемесячные данные были использованы, с 60 месяцев, оценка периода 6 месяцев до мероприятия окно и 6 месяцев после событий окно, которое, в том числе событием месяца, дала 73 месячные данные по каждому событию. Ежемесячные данные были использованы из-за проблем, связанных с использованием дневных данных с большими окнами, события. Опубликовать событие окна до 12 месяцев, были испытаны, но первоначально эти показали, что все статистически значимого влияния цен произошло в течение 6 месяцев окно. Это согласуется с предыдущими исследованиями. Финнерти (1976) считает, что большой избыток возврата заработанных в первых 6 месяцев. Лори и Niederhoffer (1968) обнаружили, что интенсивный покупке кажется, указывают, что акции, скорее всего, чтобы превзойти рынок в течение следующих 6 месяцев. Rozeff и Заман (1988) использовать в течение 60 месяцев возвращать данные до события месяца в качестве критерия строительства образца.
При анализе данных с Eventus рынке модель была применена для оценки аномальных доходы от акций, которые связаны с этим событием. Для каждого события, мы оценили рынок модель между месяц Т = -66 и Т =- 7 по приведенной ниже формуле:
[R.sub.i, т] = [[А]. Sub.i] [[бета]. Sub.i] [R.sub.m, т] [[эпсилон]. Sub.i, т] (1 )
Если [R.sub.i, т] и [R.sub.mt], представляют собой нормы прибыли на складе я и от величины взвешенный индекс рынка (NZSE ALL епископы Index) на месяц т для оценки периода соответственно. [[А]. Sub.i] и [[Beta]. Sub.i] соответственно сдвиг и наклон линейной зависимости между доходностью на фондовом я и рыночному индексу. [[Эпсилон]. Sub.i, т] является бессистемным компонент доходности по акциям на месяц Т.
На основании оценки (1) и выше, то прогноз ежемесячного фактического доходности по отдельным складе более испытательного срока 13 месяцев подряд от 6 месяцев до начала мероприятия (Т = -6) до 6 месяцев после даты (T = 6) . После событий появится сообщение о влиянии инсайдерских сделок и статистических ненормальные прибыли. [AR.sub.i, т] сверхдохода для каждой акции я на месяц т до испытательного срока определяется после верховой езды:
[AR.sub.i, т] = [R.sub.i, т] - ([[А]. Sub.i] [[бета]. Sub.i] [R.sub.m, т]) ( 2)
Средний ненормальное возвращает (AAR) на месяц Т выборочного среднего, то формула выглядит следующим образом:
[AAR.sub.t] = 1 / п [n.summation старше (я = 1)] [AR.sub.i, т] (3)
Где п число акций, включенных в выборку с возвращением на месяц Т. Совокупный средний ненормальные прибыли за интервал 2 или более месяцев с торговым событием месяца [t.sub.1] до [t.sub.2] является:
[CAR.sub.t1, Т2] = [t2.summation старше (я = t1)] [AAR.sub.t] (4)
Z является статистика тестирования значительная разница AAR от нуля. Формула выглядит следующим образом:
[Z.sub.t1, Т2] = 1 / [[квадратный корень из N]. SUP .*] [n.summation старше (я = 1)] [Z.sup.i.sub.t1, Т2] (5 )
В случае, если [Z.sup.i.sub.t1, Т2] является сечения независимости.
Статистика рассчитывается были среднем сверхдохода (AAR), медиана ненормальное возвращается, Z-статистики, количество каждого образца, количество положительных и отрицательных возвращается, обобщенный знак г-статистики для AAR.
4. РЕЗУЛЬТАТЫ
Общие результаты исследования событий приведены в таблице 1. Видно, что в период до 2002 года Положение вступления в силу, инсайдеры были получать прибыль от их профессии, и во избежание потери за счет продажи акций до падения цен на акции. Совокупный ненормальное возвращает (ЦАР) в 6 месячный период после торгов (1, 6) в среднем 7,3%, где акции были приобретены, и цены упали 9,0% после продажи акций. Очевидно, директоров компаний, были значительно опережая рынок в этот период, когда они торгуются акции своих компаний. Эти результаты согласуются с "Аль Etabari и др. (2004) говорилось выше. Глядя на автомобили в период с 1, 6 видно, что после того, новые правила вступили в силу этой модели исчезли с директорами фактически делают немного хуже, чем на рынке для продажи и покупки, хотя это выступление было статистически не отличался от рыночные показатели. В обоих периодах, закупки, как правило, производится после периодов, в которых было более низкие результаты акции на рынке. В соответствии с новым директоров правила, как представляется, сроки их продаж за периоды, когда акции обогнали рынок, узор не проявляется в более ранний период.
Эти результаты согласуются с руководителями торговых внутреннюю информацию до новых правил, но при этом избегать использования инсайдерской информации в своих сделок в период регулирования должности. Этот вывод согласуется с уменьшением количества сделок, совершенных директоров следующих новых правил в силу. Кроме того, возможность получать прибыль от инсайдерской торговли будет сокращена на изменения, внесенные в Новой Зеландии фондовой бирже Правилами листинга, вступивший в силу 1 декабря 2002 года. Перечислены эмитенты были обязаны раскрывать соответствующую информацию, сразу же, надеясь на то, что информация относится ко всем акционерам. Это включает в себя раскрытие финансовых прогнозов, в которых информация может отличаться от ожиданий рынка. Это требование непрерывного раскрытия информации был гораздо строже, чем предыдущие "соответствующей информации" правило, которое дал директоров значительные возможности для отсрочки или отказа в раскрытии информации, которая может повлиять на стоимость акций ..
Когда задержка раскрытия инсайдерской торгов было разрешено, неправильные возвращает в результате инсайдерской торговли не следует ожидать в то же время, как торговля, поскольку рынок не будет знать о торговле. Группа немедленного раскрытия информации, на рынке можно считать, что акции инсайдерской торговли дает информацию о ценах акций. Существует никаких доказательств, что рынок регулирует цены на основе раскрытия инсайдерской торговли. CAR в месяц торговли (0,0) не проявляет ненормальный возвращения. Это, пожалуй, не удивительно, поскольку в долгосрочной перспективе результаты показывают никаких доказательств возможности получить прибыль, имитируя директоров торгов. Совокупный ненормальное возвращает для покупки и продажи представлены в графическом виде на рисунке 1 для оказания помощи в интерпретации результатов, представленных в таблице 1.
Теперь, когда общее воздействие изменений в правила был найден интересно попробовать и анализа информации, более глубоко. Givory и Palmon (1985), Джаффе (1974а) и Лори и Niederhoffer (1968) считают, что крупные сделки инсайдеров больше нет, вероятно, связано с использованием внутренней информации, чем меньше торгов, как их доходность аналогичных. Результаты этих исследований на базе США могут не отражать положение Новой Зеландии, а санкции в Новой Зеландии являются слабыми и приведении в исполнение менее строгими. Как максимальный срок наказания, которые могут применяться в Новой Зеландии это значение сделок, малого торгов инсайдерской менее вероятно, приведет к принудительных мер. В США, где операции с ценными бумагами является уголовным преступлением и может привести к тюремному заключению, размер сделки в меньшей степени. Инсайдерской торгов были разделены на 3 размер колеблется, и эти суб-пробы анализировались. Результаты представлены в таблице 2. возвращает выступили на крупнейших сделок и наибольшие потери избежать на больших продаж, сделок меньше, чем $ 10000 показывать меньшую отдачу, которые лишь незначительно значительным. Это согласуется с раскрытием, имеющие минимальное воздействие из-за его большой задержкой, и слабость органов, которые требуют акционера требовать от компании, чтобы возбудить дело против директора.
После 2002 правила были в силе все признаки превосходную производительность прибыль от внутренних торгов исчезли. Это согласуется с идеей, что немедленного раскрытия обратить внимание общественности на торги, и контроля со стороны Комиссии ценных бумаг является более эффективным, чем компании спросы ..
[Рисунок 1 опущены]
Следующий вопрос, адресованный или нет многочисленных внутри торги имеют большую цену последствий. Для этого анализа событий, где есть единый торговли акциями компании на инсайдеров в той или иной месяц считается низкой интенсивности торговли, и более чем 1 торговле месяц считается высокой интенсивности. Результаты представлены в таблице 3. Видно, что в период, когда задержка раскрытия было разрешено интенсивные продажи инсайдерской было связано с наибольшее падение цен на акции в следующие шесть месяцев. Как и следовало ожидать, с учетом предыдущих результатов, то этот эффект исчез.
5. ОБСУЖДЕНИЕ И ВЫВОДЫ
Доходность операции с ценными бумагами был рассмотрен во многих предыдущих исследований, но большинство из них используют данные с рынков, которые были строго регламентированы в течение длительных периодов времени. Эти исследования, показывая, что внутри торговли, как юридических, так и нелегальных, происходит, обеспечить немного понять, насколько эффективно регулирования на изменение поведения внутри трейдеров. Тот факт, что инсайдеры могут заработать больше, чем на рынке возвращение само по себе не свидетельствуют о том, что противоправные действия происходит как инсайдеры не может быть с использованием информации, недоступной другим инвесторам. Если инсайдеры которые могли бы лучше установить правильный стоимости акций своей компании на основе общедоступной информации, то это в интересах других акционеров, что они активно торговли в целях содействия правильной цены акций. Где они прибыли за счет использования информации недоступна для внешних акционеров они прибыли за счет менее информированных участников рынка, и это противоречит закону во многих странах. Существует явное свидетельство того, что даже при наличии законов запрещающих такую деятельность, незаконная торговля происходит. Как лучше по пресечению этой незаконной торговой имеет большое значение и изучение влияния изменений в сфере регулирования содержатся важные данные об эффективности регулирования ..
Это исследование основывается на более ранних исследований, которые показывают, что свет вручил регулирования со слабым правоприменением и отсутствие эффективного раскрытия внутренней инсайдеров торгов позволяет осуществлять выгодные торговой деятельности. Это исследование предоставляет доказательства того, что доходность показали по ранее правил привело использовать информацию, недоступную для других торговцев, потому что в период после ужесточения регулирования способность инсайдеров для достижения выше рыночных возвращает исчез. Интересно, что в 2002 году изменений в сфере регулирования привели в правила, которые были очень легкие передал в сравнении с положением США, но все еще казалось, эффективные на пресечение незаконной торговли. Кажется, что требует от компаний сразу раскрывать конфиденциальную информацию цена на рынке, и инсайдеры немедленно раскрыть свои торги на рынке может быть эффективным. Мягкой мере наказания за операции с ценными бумагами, если наказание не может превышать три раза прибыли, или что стоимость сделки, в зависимости от того, что больше, кажется, столь же эффективными, как тюремное заключение раздавали в США, когда речь идет регулирования внутренней торгов директорами и сотрудниками компании. Исследования, конечно, не пролили свет на эффективность новых правил инсайдеры не обязаны раскрывать свои торги.
Ссылки
Димсон, Э. и Марш П., "Методологии события Изучение и размерный эффект: опыт Великобритании Рекомендации Пресса", журнал "Финансовая экономика, Vol.17 (1), 1986, 113-142.
Дункан, К. и Etebari Ахмад. ", Внутри Trading, утечки информации и предварительного объявления Цена Run-окна: данные из Новой Зеландии фондовом рынке", Тихоокеанского бассейна на рынках капитала исследований, 1990, 227-241.
Etebari А., Tourani-Rad, А. и Гилберт, A., "Раскрытие информации регулированию и рентабельности в инсайдерской торговле: данные из Новой Зеландии", Тихоокеанского бассейна Finance Journal, Vol. 12, 2004, 479-502.
Eyssell, Томас Х., "Корпоративный инсайдеров и Смерть Фирма: Данные о заболеваемости в инсайдерской торговле в корпоративном роспуска", "Финансовый Review, Vol. 26 (4), 1991, 517-533.
Финнерти, Джозеф, "Insiders и" Эффективность рынка ", журнал" Финанс, Vol. 31 (4), 1976а, 1141-1149.
Финнерти, Джозеф, "Insiders" Активность и Служебная информация: Многомерный анализ ", журнал" Финансовые и количественного анализа, Vol. 11 (2), 1976b, 205-215.
Гилберт А., Tourani-Rad, А. и Wisneiwski, TP, "Влияние изменений в сфере регулирования торговли на основании служебной о рентабельности: некоторые первые признаки из Новой Зеландии", достижения в области финансовой экономики, Vol. 11, 2005, 113-130.
Givory, Дан и Palmon, Дэн. ", Инсайдерских сделок и эксплуатации Служебная информация: некоторые эмпирические доказательства, журнал Бизнес, Vol. 58 (1), 1985, 69-88.
Грегори А., Matatko, J. и Тонкс, I., "Определение Информация Сделки директоров: Сигнал Определение и переменного размера воздействию", журнал "Бизнес финансов и бухгалтерского учета, Vol. 24 (3 / 4), 1997, 309-342.
Яффе, JF, "Специальные информации и инсайдерской торговли", журнал Бизнес, Vol. 47 (3), 1974а, 410-428.
Яффе, JF, "Влияние изменений Правил об инсайдерской торговли", Белл Журнал "Экономика и управление наук, Vol. 5, 1974b, 93-121.
Кара, Ахмет и Деннинг, KC ", модели и эмпирические Испытание Сильная эффективность Форма США Рынки капитала: Дополнительные доказательства инсайдерской торговли рентабельности", Прикладная Финансовая экономика, Vol. 8 (3), 1998, 211-220.
Керр, Халберт С., "Битва инсайдерских сделок против" Эффективность рынка ", журнал" Управление портфелем, Vol. 6 (4), 1980, 47-50.
Лин, JC и Хоу, JS, "инсайдерской торговли на внебиржевом рынке", журнал "Финанс, Vol. 45 (4), 1990, 1273-1284.
Лори, Джеймс Х. и Niederhoffer В., интеллектуального и статистические свойства в инсайдерской торговле ", журнал" Право и экономика, Vol. 11 (2), 1968, 35-54.
Lustgarten Стивен и манде, Vivek., "Влияние Инсайдерская торговля на финансовых Прогноз аналитиков Точность и дисперсией", журнал "Бухгалтерский учет и государственной политики, Vol. 17 (4,5), 1998, 311-327.
Lustgarten Стивен и манде, Vivek. ", Доходы Финансовые прогнозам аналитиков и инсайдерских сделках", журнал "Бухгалтерский учет и государственной политики, Vol. 14 (3), 1995, 233-261.
Meulbroek, Лиза К., "эмпирический анализ незаконной торговле инсайдерской", журнал "Финанс, Vol. 47 (5), 1992, 1661-1699.
Оппенгеймер, Генри Р. Диелман Терри Е., "Фирма дивидендной политики и торговли на основании служебной деятельности: некоторые эмпирические результаты", журнал "Бизнес финансов и бухгалтерского учета, Vol. 15 (4), 1988, 525-541.
Парк С., Янг, H. Джонатан и Леб, М., "внутри торговой деятельности Ближайшие Ежегодные доходы Объявления", журнал "Финансы Бизнес и бухгалтерия, Vol. 22 (4), 1995, 587-614.
Пенман, Stephen H., "инсайдерских сделок и распространение фирм Прогноз информации", журнал "Бизнес, Vol. 55 (4), 1982, 479-503.
Петтит, Р. Ричардсон и Vekatesh, ПК, "инсайдерских сделок и долгосрочные Вернуться Спектакль", финансовый менеджмент, Vol. 24 (2), 1995, 88-103.
Пратт, СП и Devere, CW, "отношения между инсайдерских сделок и нормы прибыли на обыкновенные акции NYSE, 1960-66", в ред, Лори, Джеймс H и Brealey, Ричард, современные разработки в области управления инвестициями, 259-270, Praeger издателей. Нью-Йорк, 1970.
Rozeff, Майкл С. и Заман "," Мир A., "Эффективность рынка и инсайдерских сделках: новые свидетельства", журнал "Бизнес, Vol. 61 (1), 1988, 25-43.
Seyhun, NH, "Прибыль Insiders ', затраты торговых и" Эффективность рынка ", журнал" Финансовая экономика, Vol. 16 (2), 1986, 189-212.
Seyhun, NH, "Информационное содержание совокупного инсайдерских сделок", журнал "Бизнес, Vol. 61 (1), 1988, 1-24.
Seyhun, NH, "Эффективность в инсайдерской торговле санкциям", журнал "Право и экономика, Vol. 35, 1992, 149-182.
Д-р Джон Ф. Пинфолд получил степень доктора философии Месси в университет в 1999 году. В настоящее время он профессор по финансам в Министерство торговли в Окленде кампусе Университета Масси. Его научные интересы лежат в области инвестиций и корпоративных финансов.
Yingying Tan окончил в 2007 году, магистра финансов степень Университета Масси, Auckland.
Чжан Цзе окончил в 2002 году и магистра управления степени в области финансов из Университета Масси, Окленд, и в настоящее время работает в промышленности.