Информационное содержание разницы между процентными ставками: в Бразилии
РЕЗЮМЕ
Эта статья изучает информативность процентные ставки спред для бразильской экономики. Эмпирические данные показывают, что содержание информации процентных ставок распространения растет в последние годы существенно с осуществлением инфляционного таргетирования. Кроме того, премия за риск значительно снизился за последние годы, что свидетельствует о том, что денежно-кредитная политика пользуется доверием.
Ключевые слова: процентные ставки; денежно-кредитной политики; содержания; инфляционного таргетирования.
1. ВВЕДЕНИЕ
Отношения между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками имеет основополагающее значение для механизма денежно-кредитной трансмиссии. Основной довод в литературе, что касается краткосрочной и долгосрочной перспективе, является ожидание гипотеза, которая утверждает, что доходность долгосрочных активов будет составлять в среднем ставки по краткосрочным кредитам и следовало ожидать, чтобы быть в силе в течение оставшегося срока актива (Cuthberson (1996), Газали и низкой (2002), "Гость" и Маклин (1998), Hardouvelis (1988), Мандено и Жиль (1995) и Мэнкью и Мирон (1986)).
Важным вопросом в этом контексте, является ли долгосрочные процентные ставки содержат информацию о будущей эволюции краткосрочных процентных ставок, т. е. является ли содержание информации распространения процентных ставок соответствующих объясняя будущие изменения в краткосрочных процентных ставок (см. Fama и Блисс (1987) и Fama (1990)).
В этой статье мы проверить процентные ставки имеют распространение информации о содержании будущей эволюции краткосрочных процентных ставок для бразильской экономики. Недавние исследования показали, использованием методов, которые коинтеграции временной структуры процентных ставок содержать соответствующую информацию об эволюции будущих краткосрочных процентных ставок (Tabak (2007)). Мы также оценить, является ли содержание информации изменилось с осуществлением инфляционного таргетирования. Эмпирические данные показывают, что содержание информации существенно возросла в последние годы, что означает увеличение доверия к центральным банком.
Остальные бумаги состоит в следующем. Раздел 2 представлены методологии, используемые в документе. Раздел 3 представлены результаты эмпирического, а в разделе вывод бумаги.
2. МЕТОДОЛОГИЯ
Эта статья рассматривает интеллектуального потенциала процентного спрэда в бразильской экономике. В частности, она оценивает, в какой степени распространения долго краткосрочных процентных ставок помощь в прогнозировании изменений в краткосрочных ставок. Основная гипотеза, что разница между долгосрочными и краткосрочными процентными ставками будет представлена информация о будущих изменениях в краткосрочной процентной ставки. В общем, эта гипотеза проверяется с помощью следующего выражения:
[DELTA] [i.sub.tm, п] = [А] [бета] ([i.sub.t, м] - [i.sub.t, п]) [[эпсилон]. Sub.t], (1)
в котором [i.sub.t, п], что соответствует процентной ставке со сроком погашения в момент п т, [DELTA] [i.sub.tm, п] с изменением процентной ставки по погашению п периодов т и тм , ([i.sub.t, м] - [i.sub.t, п]), является распространение процентная ставка, при т> п, [[эпсилон]. sub.t] является ошибка термин, который следует движущихся аварии. Мы проверить, является ли распространение предоставляет объективную прогнозы в отношении будущих краткосрочных процентных ставок и есть ли положительная премия за риск, встроенных в распространении. Со статистической точки зрения, эти гипотезы могут быть проверены на основе анализа коэффициентов [А] и [бета]. Несмещенности гипотеза предполагает, что [] бета равна 1, а отсутствие премии за риск процентных ставок распространение подразумевает, что [] альфа равна 0.
Мы используем ежемесячные данные в наших оценках и фокус в 3, 6 и 12 месяцев прогнозы краткосрочных процентных ставок. Мы используем 1, 3, 6 и 12 месяцев ставки интерес для оценки содержания информации процентных ставок распространяется. Образца продолжается с января 1995 по май 2006.
3. Эмпирические результаты
В таблице 1 представлены результаты оценки уравнения (1) с помощью обычных наименьших квадратов (МНК) с Ньюи-Запад коррекции для серийного корреляции и гетероскедастичности. Мы используем М. А. (2), М. А. (5) и М. (11) Ньюи-Запад исправление стандартных ошибок в 3, 6 и 12 месяцев прогнозирования регрессии, из-за перекрытия.
На основании Вальд тесты для коэффициентов [А] и [бета] (столбцы 5 и 6), один их не можем отвергать нулевую гипотезу, что коэффициент [] бета равен 1, в соответствии с несмещенности гипотезы. В свою очередь, коэффициент [] альфа Показано, что существенно отлична от нуля и отрицательна для всех регрессии, полагая, что агентов, работающих на этих рынках прочь рискнуть и будет требовать все больших премий со сроком погашения процентных ставок.
МНК оценок может быть искажена при наличии ошибок в наблюдаемых процентных ставок. Таким образом, мы также оцениваем уравнения (1) использованием инструментальных переменных (GMM методологии). Мы используем три отстает по объясняющих переменных в качестве инструментов и использование статистики J для проверки неправильного. Тем не менее, качественные результаты надежные, предполагая, что ошибки измерений не представляется актуальным. Кроме того, в таблице 1 [коэффициентов бета] являются статистически не отличался от 1 и [А] коэффициенты (в которых учитываются премии зрелости) отрицательны и увеличение со зрелостью.
[Рисунок 1 Опущено]
Хотя эмпирические результаты показывают, что имеется информация о содержании процентных ставок распространяется для бразильской экономики не ясно ли это соотношение изменилось с осуществлением режима таргетирования инфляции в 1999 году.
Для того, чтобы оценить устойчивость связей между распространением и краткосрочных изменений курса, мы повторяем упражнение для скользящем окне 60 наблюдений. Поскольку в этом случае у нас остается меньше замечаний мы ориентируемся на три и шесть месяцев вперед прогнозов.
На рисунке 1 представлены эволюция скорректированных [] R.sup.2 за первые два регрессии в таблице 1, уравнения для прогнозирования изменения скорости Selic три и шесть месяцев вперед. За последнее время, один отмечает резкое увеличение в прогнозировании потенциала Selic поведение расходов как один и два квартала вперед. Это означает, что информационное содержание процентного спрэда значительно возросла, в то, что касается будущего Selic путь ставки.
Перехватывать уравнения 1 может быть интерпретирована как прокси-сервер для премии за риск вытекает из долгосрочных процентных ставок. Рисунок 2 представляет эволюцию коэффициент [] альфа, из которого можно сделать вывод, что страховые взносы будут значительно снижаться в последние годы. Таким образом, информационное содержание процентных ставок растет и премия за риск сокращается в последние годы. Качественные результаты были получены для 6-месяцы прогнозы.
[Рисунок 2 опущены]
4. ВЫВОДЫ
Epirical результаты, представленные в данной работе показывают, что информационное содержание процентные ставки в Бразилии увеличилось на более длительными сроками погашения, поскольку будущие траектории Selic ставка обеспокоен. Кроме того, за последние годы стало больше стабильности в отношениях между долгосрочными ставками и очень краткосрочные ставки (Selic курсу). Таким образом, премии за риск вытекает из долгосрочной ставки, казалось бы, в последние годы сократилось. Можно утверждать, что агенты включены значительное улучшение в последнее время бразильские макроэкономические в ценах на финансовые активы.
Дальнейшие исследования могут изучить эту связь для различных развивающихся рынках. Лишь немногие страны приняли инфляции режимов в последние годы и изучение более подробно взаимосвязь между основы денежно-кредитной политики и информационного содержания цен активов является важным маршрутом для будущих исследований.
Ссылки
Катбертсон, К., "ожидания гипотеза о структуре срок: на британском рынке межбанковских", Economic Journal, 106, 1996, 578-92.
Fama, EF, "Временная структура прогнозов процентных ставок, темпов инфляции и реальных доходов", журнал "Monetary Economics, 25, 1990, 59-76.
Fama, EF и блаженство, РР, "информации в длинных номера вперед зрелости", American Economic Review, 77, 1987, 680-692.
Газали, НС и низкий, SW ", ожидание гипотезы на развивающихся финансовых рынках: при Малайзии" Прикладная экономика, 34, 2002, 1147-56.
Отзывы Р., Маклин, A., "Новые данные об ожиданиях теории временной структуры процентных ставок австралийского содружества государственную казну дает", Прикладная Финансовая экономика, 8, 1998, 81-87.